>> 德邦證券-寶豐能源(600989)價差修復產能釋放，看好公司長期成長！-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王華炳 |
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事件：3月11日，公司發(fā)布2024年年報。2024年公司營收329.83億元，同比+13.2%；歸母凈利潤63.38億元，同比+12.2%；扣非歸母凈利潤67.80億元，同比+14.0%。Q4營收87.08億元，同比-0.3%，環(huán)比+18.0%；歸母凈利潤18.01億元，同比+2.3%，環(huán)比+46.2%；扣非歸母凈利潤18.74億元，同比+3.9%，環(huán)比+34.8%。
點評：
烯烴修復焦炭承壓，全年業(yè)績同比向上。①產銷情況：2024年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭產量為113.30、117.34、703.97萬噸，同比+35.0%、+56.7%、+0.9%；銷量為113.52、116.49、708.63萬噸，同比+36.4%、+54.7%、+1.6%，受益于寧東三期和內蒙一期產能的釋放，公司烯烴產銷量顯著增長。②價格價差：2024年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價為7089、6697、1388元/噸，同比+0.1%、-0.9%、-11.9%；據我們測算，價差為4280、3500、53元/噸，同比+21.5%、+18.0%、-68.2%。成本端煤價走跌下，烯烴價差迎來修復；焦炭受終端地產與基建行業(yè)低迷影響，景氣仍處下行階段。③期間費用：2024年公司期間費用7.6%，同比+2.0pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.4%、2.7%、2.3%、2.3%，同比+0.1pct、持平、+0.8pct、+1.1pct，公司高度重視產品及工藝創(chuàng)新，研發(fā)投入大幅增長；財務費用提高主要系新建項目投產，利息資本化費用減少所致。④盈利能力：2024年公司銷售毛利率33.1%，同比+2.7pct；銷售凈利率19.2%，同比-0.2pct。
烯烴產品量利齊升，Q4盈利環(huán)比增長。①產銷情況：2024Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭產量為31.58、34.15、176.41萬噸，環(huán)比+27.0%、+32.9%、-0.9%；銷量為30.97、34.06、177.26萬噸，環(huán)比+23.6%、+35.1%、+0.1%。內蒙裝置去年底投產貢獻增量，同時寧東基地Q3檢修因素消退，Q4烯烴產銷量環(huán)比大幅提升。②價格價差：2024Q4公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭均價為7106、6663、1327元/噸，環(huán)比+1.2%、-2.1%、+1.4%；據我們測算，價差為4395、3605、49元/噸，環(huán)比+5.1%、+1.4%、+45.0%，成本改善盈利修復。③期間費用：2024Q4公司期間費用率5.9%，環(huán)比-3.7pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為0.4%、2.6%、0.8%、2.1%，環(huán)比+0.1pct、-0.4pct、-3.1pct、-0.4pct。④盈利能力：2024Q4公司銷售毛利率31.4%，環(huán)比-2.7pct；銷售凈利率20.7%，環(huán)比+4.0pct。
內蒙基地有序推進，新疆打開成長空間。公司內蒙300萬噸煤制烯烴第一系列100萬噸于2024年11月投產，目前已達滿負荷生產狀態(tài)，且裝置運行穩(wěn)定；第二系列100萬噸已于2025年1月投產，第三系列100萬噸預計于2025年3月投產，公司步入產能高速釋放階段。同時年初以來煤價延續(xù)下行趨勢，內蒙東勝原煤坑口價1月、2月均價分別為572、506元/噸，3月7日最新報價471元/噸，原料價格邊際走低下，烯烴價差進一步增擴，截至3月11日，聚乙烯/聚丙烯Q1價差環(huán)比分別+135/+394元/噸，公司業(yè)績有望伴隨新產能釋放和價差修復，在未來幾個季度持續(xù)向上。此外，公司寧東四期50萬噸/年烯烴項目已于2024年按計劃完成場地平整、地基強夯等工程，預計將于2025年上半年開工建設；新疆400萬噸/年烯烴項目審批工作穩(wěn)步推進，取得安評、環(huán)評等支持性文件專家評審意見，中長期成長動能充足。
盈利預測：烯烴價差持續(xù)修復，伴隨內蒙產能釋放，公司盈利有望不斷提升。我們小幅上調2025-2026年盈利預測，并新增2027年盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為143.05、170.22、189.27億元，同比+125.7%、+19.0%、+11.2%，對應EPS分別為1.95、2.32、2.58元。
風險提示：下游需求不及預期；項目建設進度不及預期；原材料價格大幅上漲；油價大幅波動等
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