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為何看好煤制烯烴？
　　至暗時(shí)刻已過(guò)，聚烯烴行業(yè)格局企穩(wěn)向好。聚烯烴為重要國(guó)民經(jīng)濟(jì)化工品，被廣泛用于農(nóng)業(yè)、包裝行業(yè)、日用品行業(yè)、汽車(chē)制造業(yè)、家電制造業(yè)、管道制造、建材家居業(yè)及化工等行業(yè)。近年來(lái)由于房地產(chǎn)等行業(yè)拖累，聚烯烴需求增速由過(guò)往2位數(shù)增速水平下調(diào)至GDP增速水平，與此同時(shí)，2019年以來(lái)煉化行業(yè)油頭烯烴產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，同時(shí)煤頭和氣頭工藝路線供給也顯著增長(zhǎng)，供強(qiáng)需弱導(dǎo)致行業(yè)盈利被顯著壓縮。不過(guò)，隨著未來(lái)隨著供給增速下滑及需求端持續(xù)修復(fù)，行業(yè)格局有望企穩(wěn)向好。
　　煤頭路線成本優(yōu)勢(shì)顯著。聚烯烴生產(chǎn)可分為油頭、氣頭及煤頭三種工藝路線，在我國(guó)以石腦油裂解制烯烴工藝為主。我國(guó)原油、乙烷、丙烷等資源具有較高進(jìn)口的進(jìn)口依存度，而煤制烯烴依托“富煤貧油少氣”的能源格局，原料來(lái)源穩(wěn)定可靠，具有更高的戰(zhàn)略定位。從成本端看，原油價(jià)格受成本端支撐等因素影響，長(zhǎng)期處于中高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)，煤制烯烴具備更強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)。
　　為何看好新疆煤制烯烴？
　　新疆煤炭資源優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化，成本競(jìng)爭(zhēng)力顯著。煤化工發(fā)展核心要素是原料、能源及配套等，即原料煤、燃料煤、水資源、蒸汽及電力等。政策：新疆全面將加快推進(jìn)國(guó)家給予新疆“十四五”新增產(chǎn)能1.6億噸/年煤礦項(xiàng)目建設(shè)，充分釋放煤炭先進(jìn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，同時(shí)，政府對(duì)新型煤化工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予了大力支持，通過(guò)政策引導(dǎo)、財(cái)政補(bǔ)貼等方式，鼓勵(lì)企業(yè)加大對(duì)新型煤化工產(chǎn)業(yè)的投資力度；原料：從全國(guó)范圍來(lái)看，新疆具有儲(chǔ)量大，開(kāi)采條件好等優(yōu)異的煤炭資源稟賦，十三五期間新疆準(zhǔn)東被列為四大煤化工基地之一，開(kāi)采成本較低，同時(shí)對(duì)應(yīng)蒸汽及電力等成本優(yōu)勢(shì)也較為顯著；配套：十四五以來(lái)，國(guó)家鼓勵(lì)新疆煤炭和煤化工基地建設(shè)，水、鐵路等資源的持續(xù)配套，共同支撐新疆實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)勢(shì)到產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)的轉(zhuǎn)化，隨著新疆鐵路、水利工程等配套設(shè)施的完備，新疆煤制烯烴發(fā)展優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)；成本：受制于高昂的出疆運(yùn)費(fèi)，疆煤價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間來(lái)被壓制在低水平，疆煤就地轉(zhuǎn)化制備高附加值的烯烴產(chǎn)品，具有顯著的成本競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)測(cè)算，若寶豐新疆項(xiàng)目成功落地，較內(nèi)蒙古鄂爾多斯地區(qū)可實(shí)現(xiàn)超1200元/噸的成本優(yōu)勢(shì)。
　　為何看好寶豐能源？
　　寶豐能源作為煤制烯烴龍頭企業(yè)，高成長(zhǎng)和低成本并行。公司目前具有寧東基地220萬(wàn)噸煤制烯烴產(chǎn)能，2024年底內(nèi)蒙項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司煤制烯烴產(chǎn)能有望達(dá)到520萬(wàn)噸以上；同時(shí)，公司遠(yuǎn)期布局新疆項(xiàng)目，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊增空間。公司通過(guò)低投資強(qiáng)度實(shí)現(xiàn)較低的折舊與攤銷(xiāo)，并通過(guò)持續(xù)的工藝創(chuàng)新，不斷降低產(chǎn)品單耗、能耗、水耗等。先進(jìn)工藝除了帶來(lái)成本端優(yōu)勢(shì)外，也在嚴(yán)控增量的政策背景下，打開(kāi)更大稀缺增量空間。
　　投資建議
　　作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)集群化發(fā)展的煤基多聯(lián)產(chǎn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)企業(yè)，隨著公司新建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)為62.4億元、136.2億元、155.4億元，對(duì)應(yīng)2024年11月27日收盤(pán)價(jià)的PE為19.4X、8.9X、7.8X，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、原料價(jià)格大幅上漲或者產(chǎn)品價(jià)格大幅下滑；2、下游需求增速不及預(yù)期；3、項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。