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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)疊加提高分紅，關(guān)注內(nèi)蒙及新疆烯烴成長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入329.8億元，同比+13.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)63.4億元，同比+12.2%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)67.8億元，同比+14%。單Q4來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.1億元，環(huán)比+18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18億元，環(huán)比+46.2%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)18.7億元，環(huán)比+34.8%。公司產(chǎn)能穩(wěn)定釋放，我們維持2025-2026年盈利預(yù)測(cè)并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)127.4/136.4/139億元，同比+101%/+7.1%/+1.9%；EPS為1.74/1.86/1.90元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為10/9.4/9.2倍。公司成本端受益于煤價(jià)中樞回落，疊加內(nèi)蒙烯烴項(xiàng)目有望貢獻(xiàn)產(chǎn)量增量，未來(lái)新疆項(xiàng)目及寧東四期項(xiàng)目進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間，公司高成長(zhǎng)可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　2024年聚烯烴量增&成本下降致盈利改善，焦炭成本下行對(duì)沖價(jià)格下跌影響
　?。?）聚烯烴業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量方面，2024年聚乙烯產(chǎn)/銷量113.3/113.5萬(wàn)噸，同比+35%/+36.4%，聚丙烯產(chǎn)/銷量117.3/116.5萬(wàn)噸，同比+56.7%/+54.7%；單季度來(lái)看，Q4聚乙烯產(chǎn)/銷量31.6/31.0萬(wàn)噸，環(huán)比+27%/+23.6%，聚丙烯產(chǎn)/銷量34.2/34.1萬(wàn)噸，環(huán)比+32.9%/+35.1%。價(jià)格方面，2024年聚乙烯/聚丙烯平均售價(jià)為7088.6/6696.5元/噸，同比+0.07%/-0.9%；單季度來(lái)看，Q4聚乙烯/聚丙烯平均售價(jià)為7106.4/6663.7元/噸，環(huán)比+1.2%/-2.1%。利潤(rùn)方面，2024年氣化原料煤平均采購(gòu)單價(jià)為562.6元/噸，同比-8.8%，在聚烯烴售價(jià)相對(duì)穩(wěn)定且成本端下滑明顯的情況下，疊加量端高增，烯烴業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定釋放。（2）焦炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量方面，2024年焦炭產(chǎn)/銷量為704/708.6萬(wàn)噸，同比+0.9%/+1.6%；單季度來(lái)看，Q4焦炭產(chǎn)/銷量為176.4/177.3萬(wàn)噸，環(huán)比-0.9%/+0.1%。價(jià)格方面，2024年焦炭平均價(jià)格為1387.8元/噸，同比-10.5%；單季度來(lái)看，Q4焦炭平均價(jià)格為1326.5元/噸，環(huán)比+1.4%。利潤(rùn)端方面，原材料煉焦精煤2024年平均采購(gòu)單價(jià)為1072.8元/噸，同比-13.5%，焦炭成本下行對(duì)沖焦炭?jī)r(jià)格下跌影響。
　　內(nèi)蒙&新疆項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間，提高分紅比例加大投資者回報(bào)
　　（1）內(nèi)蒙&新疆項(xiàng)目打開(kāi)成長(zhǎng)空間：內(nèi)蒙古300萬(wàn)噸烯烴項(xiàng)目第一條產(chǎn)線已于2024年11月投產(chǎn)，第二條產(chǎn)線于2025年1月中旬投產(chǎn)，預(yù)計(jì)第三條產(chǎn)線于2025年3月底投產(chǎn)；同時(shí)，新疆400萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目審批工作正有序推進(jìn)，寧東四期50萬(wàn)噸/年烯烴項(xiàng)目亦將適時(shí)開(kāi)工建設(shè)，未來(lái)公司烯烴產(chǎn)能成長(zhǎng)依舊可期。（2）內(nèi)蒙&新疆項(xiàng)目成本更具優(yōu)勢(shì)：寧夏項(xiàng)目用煤從內(nèi)蒙+新疆采購(gòu)，而內(nèi)蒙項(xiàng)目用煤從內(nèi)蒙采購(gòu)，考慮到內(nèi)蒙煤運(yùn)至內(nèi)蒙項(xiàng)目的運(yùn)輸成本較內(nèi)蒙煤運(yùn)至寧夏項(xiàng)目運(yùn)費(fèi)更低，且內(nèi)蒙項(xiàng)目單噸投資額較寧夏項(xiàng)目低約4000元/噸，綜合計(jì)算內(nèi)蒙項(xiàng)目相較于寧夏項(xiàng)目盈利優(yōu)勢(shì)至少522元/噸；新疆項(xiàng)目用煤成本更低，且新疆項(xiàng)目單噸投資額雖或略高于內(nèi)蒙項(xiàng)目，但仍明顯低于寧夏項(xiàng)目，此外新疆電價(jià)低于寧夏與內(nèi)蒙地區(qū)，綜合來(lái)看，新疆項(xiàng)目相較于寧夏項(xiàng)目盈利優(yōu)勢(shì)約1000元/噸左右。（3）分紅比例提升加大投資者回報(bào)：公司加大投資者回報(bào)，2024年公司分紅比例為47.44%，較2023年提高11.1pct。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌；原材料價(jià)格上漲；新建項(xiàng)目不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。