>> 上海證券-固收&宏觀周報(bào)：中國資產(chǎn)價(jià)值重估敘事依舊，債市調(diào)整或“超調(diào)”-250312
| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張河生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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主要觀點(diǎn)
美股下跌，外部中國相關(guān)股指上漲。
過去一周（20250303-20250309），納斯達(dá)克、標(biāo)普500指數(shù)與道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)分別下跌3.45%、3.10%與2.37%，納斯達(dá)克中國科技股指數(shù)上漲10.90%；另外，同時(shí)期恒生指數(shù)上漲5.62%，富時(shí)中國A50指數(shù)上漲0.53%。
A股普漲，成長、藍(lán)籌漲幅相當(dāng)。
過去一周（20250303-20250309）wind全A指數(shù)上漲2.43%，其中中證A100、滬深300、中證500、中證1000、中證2000與wind微盤股分別上漲1.47%、1.39%、2.63%、3.79%、3.99%與3.67%。
從板塊風(fēng)格看，滬市中成長股、藍(lán)籌股漲幅相當(dāng)：上證50與科創(chuàng)板50分別上漲1.63%與2.67%；深市中成長股與藍(lán)籌股漲幅同樣差距不大：深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲1.09%與1.61%。北證50指數(shù)上漲6.45%。
軍工、有色、計(jì)算機(jī)與傳媒等行業(yè)領(lǐng)漲，石油化工、地產(chǎn)與公用事業(yè)下跌。
從行業(yè)表現(xiàn)看，30個(gè)中信行業(yè)3個(gè)行業(yè)下跌，27個(gè)行業(yè)上漲，漲幅靠前的行業(yè)有國防軍工、有色、計(jì)算機(jī)與傳媒，周漲幅分別為7.44%、7.07%、6.46%與5.19%；跌幅靠前的是石油化工、房地產(chǎn)與公用事業(yè)，周跌幅分別1.28%、0.74%與0.02%。
過去一周利率債價(jià)格下跌，大多數(shù)期限品種收益率提升。
過去一周（20250303-20250309）國債期貨下跌，10年期國債期貨主力合約較2025年2月28日下跌0.57%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較2025年2月28日提升8.50 BP至1.8002%；從曲線形態(tài)看，除3個(gè)月期限品種收益率下降外，其他期限品種收益率均提升。
資金成本下降，債市杠桿水平提升。
截至2025年3月7日R007為1.8107%，較2025年2月28日下降32.50 BP；DR007為1.8066%，下降31.96 BP，兩者利差略微收窄。公開市場(chǎng)操作方面（逆回購操作與央票互換），央行過去一周（20250303-20250309）凈回籠8813億元。
7天資金成本目前仍高于10年及以內(nèi)期限品種國債收益率，5Y、10Y與30Y的國債收益率與IRS007的差額截至2025年3月7日分別為-15.28、-1.98與15.50 BP。
債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購成交量5日均值由2025年2月28日的5.00萬億元變?yōu)?025年3月7日的5.72萬億元；隔夜占比5日均值由2025年2月28日的80.49%變?yōu)?025年3月7日的84.42%。
美債價(jià)格下跌，曲線整體上移。
過去一周（20250303-20250309）美債價(jià)格下跌，截至2025年3月7日，10年美債收益率較2025年2月28日提升8 BP至4.32%；從曲線形態(tài)看，過去一周（20250303-20250309）除1年期限品種以外的期限品種收益率均提升，收益率曲線整體上移。
美元下跌，人民幣兌美元匯率升值。
過去一周（20250303-20250309）美元指數(shù)下跌3.41%，美元兌離岸人民幣匯率下降0.71%至7.2435，美元兌在岸人民幣匯率下降0.56%至7.2382。
金價(jià)上漲。
過去一周（20250303-20250309）倫敦金現(xiàn)貨價(jià)格上漲3.41%至2931.15美元/盎司；COMEX黃金期貨價(jià)格上漲2.20%至2910.60美元/盎司。
“兩會(huì)”定目標(biāo)，政府積極作為加杠桿穩(wěn)增長。
“兩會(huì)”期間國務(wù)院總理作的《2025年政府工作報(bào)告》中，制定了全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)：GDP增長5.0%左右，CPI增長2.0%左右，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右等。
另外，2025年合計(jì)新增政府債務(wù)11.86萬億，比2024年增加2.9萬億元。其中，赤字率為4.0%，對(duì)應(yīng)赤字規(guī)模5.66萬億；1.3萬億超長期特別國債支持“兩重”、“兩新”，5000億特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本；4.4萬億地方政府專項(xiàng)債券重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。
我們可以看到，政府在積極作為，加杠桿。全國一般公共財(cái)政、全國政府性基金、全國國有資本經(jīng)營與全國社會(huì)保險(xiǎn)基金四個(gè)賬本2025年合計(jì)支出53.81萬億元，較2024年實(shí)際支出的49.64萬億元多了4.17萬億。
Manus重新點(diǎn)燃中國科技資產(chǎn)價(jià)值重估敘事邏輯。
3月5日晚，Manus聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席科學(xué)家季逸超在官網(wǎng)上向全世界介紹Manus，并開啟部分內(nèi)測(cè)。作為全球首款通用型AIAgent產(chǎn)品，我們認(rèn)為它重新點(diǎn)燃了中國科技資產(chǎn)價(jià)值重估的邏輯敘事，3月6日中國權(quán)益資產(chǎn)在國內(nèi)外的資本市場(chǎng)均有較好的表現(xiàn)，但隨后的質(zhì)疑聲也導(dǎo)致3月7日資本市場(chǎng)的表現(xiàn)也有所走弱。
我們認(rèn)為中國科技資產(chǎn)價(jià)值重估的邏輯敘事有一定深刻的道理，并不在于一兩家公司的“橫空出世”。我國完善的工業(yè)體系、完備的上下游產(chǎn)業(yè)配套能力，打造了我國制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)，制造業(yè)企業(yè)出口競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。同時(shí)人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定以及A股、H股估值偏低，我們認(rèn)為中國優(yōu)質(zhì)制造業(yè)企業(yè)股權(quán)配置吸引力提升。即使在中美貿(mào)易沖突加劇的背景下，我們認(rèn)為全球資本逐步增配國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)的大趨勢(shì)不會(huì)改變。
2月CPI同比轉(zhuǎn)負(fù)，我們認(rèn)為下個(gè)月CPI同比大概率轉(zhuǎn)正。
2月CPI同比下跌0.7%，較上月下跌1.2%，是自2024年1月以來再次跌入負(fù)增長區(qū)間。其中，2月CPI環(huán)比下跌0.2%，翹尾因素下降1.0%，可見基數(shù)效應(yīng)是同比大跌并轉(zhuǎn)負(fù)的主
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