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2024年?duì)I收破百億，布局超品店積極探索新業(yè)態(tài)，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　2024年收入/歸母凈利潤(rùn)為100.7億元（同比+19.6%，下同）/11.5億元（+19.5%），2024H2收入/歸母凈利潤(rùn)為49.3億元（+20%）/3.59億元（+39.2%），全年分紅比例45%，同比提升接近5pct?？紤]終端消費(fèi)環(huán)境及當(dāng)前訂貨會(huì)預(yù)期，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為12.9/14.4/15.9億元（原為13.5/15.8億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為6.8/6.1/5.5倍，公司產(chǎn)品端構(gòu)建跑步、籃球等專業(yè)產(chǎn)品矩陣并不斷創(chuàng)新，渠道端開大店提店效并積極探索新業(yè)態(tài)，營(yíng)銷端品牌資源不斷豐富，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　成人及兒童同店驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，跑步及籃球?qū)I(yè)品類增速亮眼
　?。?）成人：成人（含線上）收入約增長(zhǎng)19.1%，成人鞋/服裝42.87億元（+22.1%）/30.93億元（+15.1%），主要以銷量增長(zhǎng)。中國(guó)大陸線下門店凈增16家至5750家，預(yù)計(jì)線下同店相對(duì)穩(wěn)健，2024Q1-Q4成人線下流水高雙位數(shù)/10%/10%/10%增長(zhǎng)。分系列：跑步收入增長(zhǎng)約30%，占比50%，籃球收入增長(zhǎng)約20%，占比9-10%，運(yùn)動(dòng)生活收入增長(zhǎng)約18%，占比42%。（2）兒童：兒童（含線上）收入分別為23.4億元，同比增長(zhǎng)19.5%，兒童鞋/服裝收入10.98億元（+17.5%）/12.11億元(+22.6%)，2024Q1-Q4兒童流水增長(zhǎng)20-25%/中雙位數(shù)/10%/10-15%，中國(guó)大陸兒童門店凈增3家至2548家。（3）電商：電商專供收入26.09億元，同比+12.2%，2024Q1-Q4電商流水20-25%/30-35%/20%/30%-35%增長(zhǎng)。
　　探索超品店新業(yè)態(tài)，一站式購(gòu)物體驗(yàn)有利于提連帶，同時(shí)有利于庫(kù)存管控
　　（1）組貨：品類全面覆蓋四季、全年齡段產(chǎn)品，以尖貨+庫(kù)存+高性價(jià)比產(chǎn)品的方式，分別為25-30%，40%二次銷售產(chǎn)品，30%-40%高性價(jià)比產(chǎn)品。（2）開店及選址：選址策略聚焦購(gòu)物中心一樓及奧萊物業(yè)客流量高的較好點(diǎn)位，面積不低于800平（目前大裝/兒童門店平均面積149/112平），目前已有5家開業(yè)，由代理商經(jīng)營(yíng)，預(yù)計(jì)2025H1開至50家，年底開至100家。超品店一方面為消費(fèi)者提供一站式消費(fèi)體驗(yàn)有利于提升連帶，另一方面為經(jīng)銷商庫(kù)存提供新去化渠道。
　　歸母凈利率穩(wěn)健，體育大年導(dǎo)致A&P+1.3pct，庫(kù)存提升主要系春節(jié)提前備貨
　　盈利能力：2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、兒童鞋/服-0.5/-0.2pct，廣告宣傳/員工/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM為15.6%（-0.8pct），歸母凈利率為11.4%,同比持平。營(yíng)運(yùn)能力：截至2024年存貨為21.09億元（+56.19%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為107天（+14天）主要系電商為春節(jié)提前而備貨，影響經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流，凈現(xiàn)金40.01億元，現(xiàn)金仍充裕，目前庫(kù)銷比良好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、產(chǎn)品接受度不及預(yù)期。