>> 浙商證券-華利集團(300979)點評報告：新廠投產(chǎn)助力新客放量，盈利能力逐步釋放-250312
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 701KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,詹陸雨,鄒國強 |
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公司發(fā)布2024年業(yè)績快報及分紅預(yù)案：
2024年實現(xiàn)營業(yè)收入240.06億元（同比+19.35%），歸母凈利潤38.41億元（同比+20.01%），扣非后歸母凈利潤37.82億元（同比+18.87%）。
24Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入64.95億元（同比+11.9%），歸母凈利潤9.97億元（同比+9.2%），扣非后歸母凈利潤9.79億元（同比+5.3%）。
2024年擬派發(fā)現(xiàn)金紅利23.34億元，分紅率60.7%，較22/23年的43%/44%提升明顯。
量增驅(qū)動收入增長，新廠爬坡致Q4凈利率波動
2024年公司運動鞋銷量2.23億雙（同比+17.53%），單Q4銷量約0.60億雙（同比+10.5%），Q4由于基數(shù)上升，較前三季度有所降速，全年增長符合預(yù)期。
根據(jù)測算，2024年人民幣ASP約107元/雙（同比+2%左右），單Q4人民幣ASP約108元/雙（同比+1%左右），全年各季度ASP均較穩(wěn)定。
2024年凈利率16.0%（同比+0.1pp），單Q4凈利率15.4%（同比-0.4pp，環(huán)比0.6pp），Q4下降我們預(yù)計主要由于24年密集投產(chǎn)4家新工廠，生產(chǎn)效率需要一定周期爬坡。
Adidas已開始出貨，今明年儲備籌建多個新工廠
Adidas作為新晉客戶，已于2024年9月開始量產(chǎn)出貨?；谛吕峡蛻粲唵涡枨蠹皯?yīng)對貿(mào)易政策風(fēng)險，2024年公司在越南投產(chǎn)3家新工廠、印尼投產(chǎn)1家新工廠，2025年2月中國新工廠及印尼第2家新工廠也已開始投產(chǎn)。未來3-5年，公司在越南、印尼還將新建多個工廠，儲備產(chǎn)能充足。
考慮到新廠通常需要1.5-2年時間產(chǎn)能爬坡，密集投產(chǎn)可能對短期利潤率產(chǎn)生一定影響（當(dāng)前印尼新工廠尚未實現(xiàn)盈利），但隨著新廠工人熟練度、各部門配合度提升，盈利能力預(yù)計持續(xù)改善。
盈利預(yù)測及投資建議
公司在大客戶中份額穩(wěn)健、新客戶逐步放量、產(chǎn)能儲備充足，收入增長確定性較強；公司精細(xì)化管理能力強，隨著新廠效率爬升，盈利能力有望盡快修復(fù)并保持穩(wěn)健。我們預(yù)計24-26年實現(xiàn)收入240/276/317億元，同比+19%/15%/15%，歸母凈利潤38.4/43.4/49.9億元，同比+20%/13%/15%，對應(yīng)PE 20/17/15倍，公司壁壘突出，成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：匯率大幅波動，海外消費需求不及預(yù)期，越南稅收政策變化
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