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核心觀點(diǎn)
　　基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)（ISG）扭虧為盈，AI驅(qū)動業(yè)績增長。FY2025前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收520.93億美元，同比+21.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤12.95億美元，同比+69.7%。分季度看，F(xiàn)Y25Q3實(shí)現(xiàn)營收187.96億美元，同比+19.4%、環(huán)比+5.3%；實(shí)現(xiàn)凈利潤6.93億美元，同比+105.5%、環(huán)比+93.2%,主要由于單季度獲得2.82億美金的一次性所得稅抵免。其中，F(xiàn)Y2025前三季度智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)、方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)收入387.20、104.04、63.07億美元，分別同比+13.4%、+62.8%、+11.6%。分季度看，F(xiàn)Y25Q3智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)、方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)收入137.84、39.38、22.57億美元，分別同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，其中基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）實(shí)現(xiàn)經(jīng)營溢利100.2萬美元，首次單季度扭虧為盈，主要受益于：1）云廠商和中小企業(yè)客戶需求強(qiáng)勁，AI服務(wù)器業(yè)務(wù)快速增長；2）服務(wù)器相關(guān)研發(fā)費(fèi)用攤銷逐季度下降。
　　期間費(fèi)用率環(huán)比持平，毛利率、凈利率環(huán)比提升。FY25Q3公司期間費(fèi)用率為13.2%，環(huán)比持平，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.1%、3.8%、3.3%、1.0%，分別環(huán)比+0.21、-0.40、+0.24、-0.09個(gè)pct，銷售費(fèi)用增長主要由于公司智能手機(jī)業(yè)務(wù)快速拓展全球市場。FY25Q3公司毛利率為15.7%，環(huán)比提升0.08個(gè)pct，主要由于：1）高端PC和手機(jī)銷量持續(xù)增長，拉動智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)毛利率提升；2）高毛利方案服務(wù)集團(tuán)收入穩(wěn)步增長。FY25Q3公司凈利率為3.7%，環(huán)比+1.58個(gè)pct，主要由于獲得2.82億美金非經(jīng)常所得稅抵免，剔除所得稅抵免后，F(xiàn)Y25Q3單季度公司凈利潤為4.11億美元，對應(yīng)凈利率2.2%，環(huán)比+0.04個(gè)pct，凈利率仍實(shí)現(xiàn)環(huán)比提升。
　　2025年AIPC滲透率有望快速提升，服務(wù)器業(yè)務(wù)有望快速增長。1）AIPC：一方面公司25自然年將在高、中、低端全系列推出AIPC產(chǎn)品，拉動AIPC滲透率提升；另一方面，公司25自然年將在全球范圍內(nèi)發(fā)布AIPC產(chǎn)品，拉動公司PC產(chǎn)品ASP和毛利率提升。2）服務(wù)器：25自然年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠資本開支指引樂觀，AI服務(wù)器需求旺盛，公司ISG業(yè)務(wù)將充分受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AIPC滲透率不及預(yù)期；AI服務(wù)器訂單不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級。基于FY2025年獲2.82億美金的一次性所得稅抵免，且服務(wù)器業(yè)務(wù)FY25Q3實(shí)現(xiàn)扭虧，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)FY2025-FY2027年盈利預(yù)測為15.06/16.40/19.37億元（前值為12.50/13.90/15.78億元），當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE=13/12/10x。公司為全球AIPC龍頭，智能手機(jī)和服務(wù)器業(yè)務(wù)持續(xù)增長，維持“優(yōu)于大市”評級