>> 國金證券-中國西電(601179)一次設(shè)備老牌巨頭，主網(wǎng)景氣再騰飛-250313
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 3441KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司基本面：
公司是我國輸配電設(shè)備生產(chǎn)制造企業(yè)中產(chǎn)品電壓等級最高、產(chǎn)品品種最多、工程成套能力最強(qiáng)的企業(yè)，深度參與了我國輸變電工程發(fā)展史。23年起公司成為中電裝集團(tuán)旗下核心公司，迎來全新發(fā)展階段，近年來提質(zhì)增效成果顯著，主要系公司聚焦核心業(yè)務(wù)、加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、提升人均效益，24年Q1-Q3凈利率已提升至6.5%。
投資邏輯：
網(wǎng)內(nèi)市場：穩(wěn)居國網(wǎng)集招份額第一，受益特&超高壓投資增長。
1）特高壓招標(biāo)：23年后特高壓行業(yè)開啟第三輪建設(shè)高峰，持續(xù)時間橫跨10年周期，儲備項目豐富。預(yù)計25年及“十五五”年均開工4直2交條線路、對應(yīng)每年核心設(shè)備招標(biāo)額281億元。公司參與十余項特高壓設(shè)備招標(biāo)，幾乎覆蓋所有的一次設(shè)備，23/24年在特高壓設(shè)備中標(biāo)金額占比19%/20%，位居業(yè)內(nèi)第一。預(yù)計25-30年特高壓項目招標(biāo)為公司帶來年均61億元的核心設(shè)備訂單。
2）主干網(wǎng)招標(biāo)：24年輸變電項目招標(biāo)穩(wěn)健增長，設(shè)備端累計招標(biāo)規(guī)模達(dá)728.6億元，同比+8%。23年后，主干網(wǎng)500kv以上電壓等級的招標(biāo)顯著增長，主要系提升輸電效率和穩(wěn)定性、補(bǔ)強(qiáng)西北地區(qū)電網(wǎng)。公司技術(shù)沉淀積累雄厚，擁有行業(yè)話語權(quán)，23/24年在輸變電設(shè)備中標(biāo)金額占比7.7%/9.3%，同樣位居業(yè)內(nèi)第一。
網(wǎng)外和海外市場：電源&工業(yè)加速推進(jìn)，國際業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增長。
1）網(wǎng)外市場：國內(nèi)網(wǎng)外行業(yè)需求主要源自兩方面：下游持續(xù)擴(kuò)容的風(fēng)光儲等電源側(cè)市場，及平穩(wěn)增長的工業(yè)企業(yè)市場。公司堅持“大客戶營銷”戰(zhàn)略，主要子公司西開電氣、西電西變深挖電源、工業(yè)領(lǐng)域潛在客戶，強(qiáng)化同“五大六小”等央企戰(zhàn)略合作。
2）海外市場：Rystad Energy預(yù)計25年全球電網(wǎng)投資將超過4500億美元，同比20年近翻倍；電力變壓器、高壓開關(guān)設(shè)備交貨周期從1.5年上漲至約2.5年，供不應(yīng)求。在此背景下，24年我國變壓器、高壓開關(guān)出口67.0/41.1億元，同比+27%/+24%，高增長延續(xù)。公司國際業(yè)務(wù)主要涉及西電國際、西電埃及、西電印尼等，產(chǎn)能、渠道布局領(lǐng)先，并減少了低盈利工程總包項目。24年公司國際業(yè)務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)大，單機(jī)設(shè)備類出口占比首次提升至50%以上。
盈利預(yù)測、估值和評級
預(yù)計24-26年實現(xiàn)營收242/284/327億元，同增15%/17%/15%，毛利率20.3%/21.0%/21.6%，歸母凈利潤12.0/16.1/20.3億元，同增36%/34%/26%。25年給予公司25倍PE，目標(biāo)市值403億元，目標(biāo)價7.9元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
電網(wǎng)投資&特高壓建設(shè)海外拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。
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