>> 東吳證券-中國西電(601179)2024年三季報點評：特高壓交付顯著修復(fù)報表盈利，業(yè)績大超預(yù)期-241031
| 上傳日期： |
2024/11/1 |
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| 691KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅，謝哲棟 |
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事件：24Q3收入同比+4%、歸母/扣非同比+200%/+384%、業(yè)績超市場預(yù)期。24Q1-3營收152.5億，同比+6%，歸母/扣非7.9/7.8億，同比+45%/+74%；其中Q3營收49.0億元，同比+4%，歸母/扣非3.3/3.1億元，同比+200%/+384%。交付結(jié)構(gòu)優(yōu)化+公司管理優(yōu)化，公司毛利率大幅改善帶動利潤超市場預(yù)期。
高毛利訂單交付帶動盈利水平大幅改善、管理優(yōu)化也在報表端持續(xù)兌現(xiàn)。Q3毛利率達(dá)23.7%，同環(huán)比+6.5pct/+3.9pct；交付結(jié)構(gòu)來看，我們預(yù)計Q3特高壓產(chǎn)品集中交付、疊加產(chǎn)品優(yōu)化設(shè)計帶動毛利率大幅恢復(fù)。Q3扣非凈利率達(dá)6.3%，同環(huán)比+4.9pct/+1.5pct。Q3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別3.7%/6.3%/4.4%/-0.5%，同比分別-0.4/-0.3/+0.9/-0.8pct。Q3末合同負(fù)債39.2億，較年初增長2%。
特高壓加快交付帶動盈利能力大幅改善、非特高壓中標(biāo)份額維持在龍一。1）特高壓：繼Q2小批量交付隴東-山東特高壓換流變等產(chǎn)品，Q3交付剩下大部分產(chǎn)品（我們預(yù)計占Q3收入的20%）。換流變產(chǎn)能接近滿產(chǎn)，公司通過產(chǎn)業(yè)園投資、技改等挖潛（Q1-3資本開支達(dá)9.1億，同比+103%），產(chǎn)能利用率提升帶動24年換流變毛利率回升至25%左右。Q4寧湘特高壓一部分產(chǎn)品有望交付，25年還有金上湖北、哈密重慶交付保障盈利能力。訂單方面，西電前三批特高壓中標(biāo)23億，份額25%位居第一。2）網(wǎng)內(nèi)非特高壓：H2國網(wǎng)輸變電招標(biāo)環(huán)比加速提升、符合我們的預(yù)期。截至24年第5批國網(wǎng)變電物資招標(biāo)，核心產(chǎn)品變壓器/GIS/斷路器/電抗器/電容器/互感器招標(biāo)量同比+11%/7%/31%/13%/16%/20%；份額方面，公司在前四批國網(wǎng)變電招標(biāo)中，中標(biāo)54億，份額9.7%位居第一（23年份額7.6%、市占率第1）。3）網(wǎng)外：我們預(yù)計增長快于網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)，預(yù)計Q3海外訂單繼續(xù)同比兩位數(shù)增長，在埃及、坦桑尼亞等非洲國家中標(biāo)簽約多個項目，但整體網(wǎng)外對利潤貢獻不及網(wǎng)內(nèi)。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司盈利能力開始持續(xù)提升，我們上修公司24-26年歸母凈利潤分別為12.6（+1.5）/20.7（+2.4）/27.4（+4.6）億元，同比+42%/65%/32%，對應(yīng)PE分別為34/20/15倍，公司經(jīng)營改善兌現(xiàn)盈利快速增長+電力系統(tǒng)建設(shè)高景氣，給予公司2025年25倍PE，目標(biāo)價10.0元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，特高壓建設(shè)不及預(yù)期，原材料漲價超預(yù)期等
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