>> 中信建投-中國(guó)西電(601179)2024年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：扣非業(yè)績(jī)上行，盈利能力向好-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
朱玥,鄭博元 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，2024H1扣非業(yè)績(jī)同比增加22.87%，實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。公司作為輸配電一次設(shè)備綜合龍頭，受益于電網(wǎng)投資建設(shè)加快，下游市場(chǎng)需求旺盛。行業(yè)景氣度高企，電網(wǎng)投資穩(wěn)步提升，2024年1-7月電網(wǎng)投資完成額為2947億元，同比增長(zhǎng)19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水電外送的需求下，特高壓建設(shè)剛性且持續(xù)。得益于行業(yè)高景氣，公司作為頭部企業(yè)，組合電器、變壓器等產(chǎn)品位居行業(yè)前列，預(yù)計(jì)2024下半年高壓產(chǎn)品訂單與交付將更為集中，公司盈利能力將有所改善。
事件
公司發(fā)布2024半年度報(bào)告，2024上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入103.42億元，同比增長(zhǎng)7.42%，歸母凈利潤(rùn)4.52億元，同比增加5.23%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.71億元，同比增加22.87%。
簡(jiǎn)評(píng)
扣非業(yè)績(jī)上行，盈利能力提升
1）2024上半年歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為4.52/4.71億元，同比增加5.23%/22.87%。由于2024H1公允價(jià)值變動(dòng)損益變化，扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。
2）單二季度實(shí)現(xiàn)收入56.31億元，同比增加17.95%；歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比增加3.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.81億元，同比增加34.34%。
3）2024H1毛利率為18.93%，同比提升2.42 pct；2024Q2毛利率為19.83%，同比提升2.11 pct。預(yù)計(jì)由于規(guī)模化效應(yīng)、持續(xù)推進(jìn)降本增效、高毛利產(chǎn)品占比增加等原因，毛利有所上行。
4）2024H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額6.69億元，同比增長(zhǎng)超30億元，預(yù)計(jì)主要系加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，銷售回款同比增加；客戶貸款及墊款凈增加額同比減少等。
行業(yè)景氣度高企，一次設(shè)備綜合龍頭將充分受益
1）①新型電力系統(tǒng)加速建設(shè)，電網(wǎng)投資增速較快。2024年1-7月電網(wǎng)投資完成額為2947億元，同比增長(zhǎng)19.2%。②特高壓發(fā)展確定性強(qiáng)，沙戈荒大基地外送以及西南水電外送需求下，特高壓線路建設(shè)剛性且持續(xù)
2）行業(yè)景氣度高企。2024年前四批次國(guó)網(wǎng)總部輸變電招標(biāo)金額約555億元，同比增長(zhǎng)約11.8%。其中組合電器采購(gòu)額約139億元，同比增長(zhǎng)約18%；變壓器采購(gòu)額約132億元，同比增長(zhǎng)約9.5%。公司組合電器、變壓器等核心產(chǎn)品在國(guó)家電網(wǎng)的市場(chǎng)份額位居前列。
開(kāi)關(guān)、變壓器增量明顯，海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)增量
1）2024上半年分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：①公司變壓器板塊營(yíng)業(yè)收入44.68億元，同比增長(zhǎng)21.64%；②公司開(kāi)關(guān)板塊營(yíng)業(yè)收入40.81億元，同比增長(zhǎng)25.07%。③電容器板塊營(yíng)業(yè)收入4.33億元，同比增長(zhǎng)25.61%；2024H1開(kāi)關(guān)、變壓器等核心產(chǎn)品銷售收入同比增加，持續(xù)貢獻(xiàn)核心增量。
2）分區(qū)域來(lái)看，2024H1國(guó)內(nèi)收入89.6億元，海外收入13.2億元；國(guó)際業(yè)務(wù)收入同比增加，貢獻(xiàn)收入增量。分市場(chǎng)來(lái)看，網(wǎng)內(nèi)收入45.0億元，網(wǎng)外其他業(yè)務(wù)57.8億元。
3）產(chǎn)品矩陣豐富。主導(dǎo)產(chǎn)品包括110kV及以上電壓等級(jí)的高壓開(kāi)關(guān)（GIS、GCB、隔離開(kāi)關(guān)、接地開(kāi)關(guān)）、變壓器（電力變壓器、換流變壓器）、電抗器（平波電抗器、并聯(lián)電抗器）、電力電容器、互感器、絕緣子、套管、氧化鋅避雷器、直流輸電換流閥等。
4）行業(yè)頭部地位穩(wěn)固。①特高壓市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先，網(wǎng)外市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，新業(yè)務(wù)訂單不斷涌現(xiàn)，助力金上-湖北、寧夏-湖南等14項(xiàng)特高壓工程建設(shè)等。②國(guó)際業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破，中標(biāo)土耳其阿庫(kù)尤核電站項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)核電領(lǐng)域新突破，單機(jī)產(chǎn)品拓展至意大利、瑞典、愛(ài)爾蘭等國(guó)，工程業(yè)務(wù)拓展至約旦、加納、津巴布韋等國(guó)家。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2024/2025年歸母凈利潤(rùn)為12.1/18.1億元，PE 30.8/20.5x。行業(yè)景氣度高企，公司作為一次設(shè)備綜合龍頭將充分受益，首次覆蓋給予增持評(píng)級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）需求方面：國(guó)家基建政策變化導(dǎo)致電源投資規(guī)模不及預(yù)期；電網(wǎng)投資規(guī)模不及預(yù)期；新能源裝機(jī)增速下降導(dǎo)致對(duì)電力設(shè)備需求下降；全社會(huì)用電量增速下降等；兩網(wǎng)招標(biāo)進(jìn)度不及預(yù)期；特高壓建設(shè)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期。
2）供給方面：銅資源、鋼鐵等大宗商品價(jià)格上漲；電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期。
3）政策方面：新型電力市場(chǎng)相關(guān)支持力度不及預(yù)期；電價(jià)機(jī)制推進(jìn)進(jìn)度低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。
4）國(guó)際形勢(shì)方面：能源危機(jī)較快緩解、能源價(jià)格較快下跌；國(guó)際貿(mào)易壁壘加深。
5）市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)格局大幅變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致電力設(shè)備各環(huán)節(jié)盈利能力低于預(yù)期；運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用上漲。
6）技術(shù)方面：技術(shù)降本進(jìn)度低于預(yù)期；技術(shù)可靠性難以進(jìn)一步提升。
公司業(yè)績(jī)敏感性分析：假設(shè)公司2024年開(kāi)關(guān)板塊收入同比增長(zhǎng)10%、30%、50%，則對(duì)應(yīng)公司2024年歸母凈利潤(rùn)分別為10.4、12.1、13.7億元。
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