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公司發(fā)布2024H1業(yè)績，上半年?duì)I業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非凈利潤103.42、4.52、4.71億元，同比增長7.42%、5.23%、22.87%。
　　業(yè)績穩(wěn)定增長。公司上半年?duì)I業(yè)總收入、歸母凈利潤、扣非利潤分別為103.42億元、4.52億元、4.71億元，分別同比增長7.42%、7.38%、22.87%。其中Q2公司營業(yè)總收入56.31億元，同/環(huán)比增長17.95%/19.51%；歸母凈利潤、扣非利潤2.49億元、2.81億元，同/環(huán)比增長3.63%/22.55%、34.34%/47.95%。
　　毛利率凈利率雙升，高附加值產(chǎn)品貢獻(xiàn)增長。2024年上半年公司毛利率18.93%，同比+2.42pcts，凈利率5.51%，同比+0.34pcts；Q2公司毛利率19.83%，同比+2.11 pcts，凈利率5.59%，同比-0.34pcts，毛利增加系開關(guān)及變壓器產(chǎn)品銷售增長，尤其是高附加值產(chǎn)品比例增加，同時(shí)也是公司成本控制的結(jié)果。公司2024H1期間費(fèi)用為9.43%，同比+0.56pcts，系業(yè)務(wù)拓展，訂單相關(guān)的投中標(biāo)費(fèi)、差旅費(fèi)等增加，另外折舊也有所增加。
　　各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步增長，積極布局海外市場。上半年，公司業(yè)務(wù)分板塊收入：變壓器44.46億元，同比增長21.64%；開關(guān)40.81億元，同比增長25.07%；電容器、絕緣子及避雷器4.33億元，同比增長25.61%；研發(fā)檢測及二次設(shè)備2.74億元，同比下降6.16%；電力電子、工程及貿(mào)易0.65億元，同比下降77.18%。公司積極開拓海外高壓、特高壓市場，布局中東、南美、東南亞等區(qū)域，后面有望受益于中電裝海外業(yè)務(wù)拓展。
　　訂單持續(xù)增長，受益于特高壓建設(shè)。公司2024年在國網(wǎng)輸變電項(xiàng)目變電設(shè)備1-4批中標(biāo)51.81億元，占比9.4%，同比+27.9%；2024年國網(wǎng)特高壓設(shè)備1-3批中標(biāo)22.93億元，占比24.9%，均高居第一。目前公司開關(guān)、變壓器產(chǎn)能飽滿，已投建西安高新智慧產(chǎn)業(yè)園，明年產(chǎn)能有所提升。2024-2025年全國有望迎來交直流特高壓項(xiàng)目建設(shè)力度加速，公司中標(biāo)額有望維持高位。公司直流換流閥、換流變，特高壓交流的開關(guān)、GIS等產(chǎn)品競爭力都很靠前。國網(wǎng)2024年電網(wǎng)投資將首次超6000億元，比去年新增711億，后續(xù)公司將充分受益于電網(wǎng)建設(shè)。
　　投資建議：估算公司2024-2025年歸母凈利潤為12.06、16.09億元，對應(yīng)估值31、23倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電力建設(shè)不及預(yù)期、公司中標(biāo)情況不及預(yù)期、多業(yè)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。