| 上傳日期： |
2025/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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報(bào)告摘要
進(jìn)出口:由于基數(shù)走高及美國(guó)加征關(guān)稅，今年以來(lái)出口增速明顯放緩，后續(xù)不確定性加大。以美元計(jì)，1-2月出口累計(jì)同比增長(zhǎng)2.3%，增速較去年12月大幅放緩8.4個(gè)百分點(diǎn);進(jìn)口由增長(zhǎng)1%轉(zhuǎn)為下降8.4%，增速較12月大幅下滑9.4個(gè)百分點(diǎn)。除對(duì)日本出口增速加速外，對(duì)其他主要經(jīng)濟(jì)體增速均下滑。川普政府已分別于2月、3月對(duì)中國(guó)商品各加征10%的關(guān)稅，預(yù)計(jì)今年出口將受到新增關(guān)稅和貿(mào)易戰(zhàn)的不利影響，波動(dòng)性加大。
CPI/PPI:春節(jié)錯(cuò)月導(dǎo)致基數(shù)偏高以及食品價(jià)格下跌拖累CPI同比由漲轉(zhuǎn)跌，PPI跌幅繼續(xù)收窄。2月CPI同比下降0.7%，較1月下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，為2024年2月以來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù);PPI同比下降2.2%，降幅較1月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)。2月食品價(jià)格繼續(xù)下跌，同比下降3.3%，其中鮮菜價(jià)格同比下降12.6%，豬肉價(jià)格漲幅回落至4.1%;非食品價(jià)格也轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降0.1%，其中服務(wù)價(jià)格下降0.4%?；鶖?shù)因素影響為暫時(shí)性的，預(yù)計(jì)后續(xù)CPI同比將重回正區(qū)間，但仍保持較溫和水平，說(shuō)明前期政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振作用有限。
資金面分析:月初資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，央行持續(xù)凈回籠下，資金價(jià)格逐步上行;當(dāng)前資金面狀況下,央行投放情況對(duì)于下周資金面仍關(guān)鍵。本周央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)進(jìn)行了7779億元逆回購(gòu)操作，本周共有16592億元逆回購(gòu)到期,因此本周凈回籠8813億元。月初資金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松,央行持續(xù)凈回籠下，資金價(jià)格逐步上行。3月份稅期為3月17日至19日，下周部分7d資金開(kāi)始跨稅期,稅期對(duì)于市場(chǎng)的影響可能逐步顯現(xiàn)。下周政府債凈融資持續(xù)回落,水平位于近期行對(duì)較低位置，預(yù)計(jì)對(duì)于資金面沖擊有限。本周央行持續(xù)凈回籠后，下周逆回購(gòu)到期額環(huán)比減少，本周資金凈回籠下資金價(jià)格環(huán)比上行,下周雖非稅期,但當(dāng)前資金面狀況下，央行投放對(duì)于資金面的影響仍較為關(guān)鍵.
利率債:本周政府工作報(bào)告發(fā)布，并無(wú)超預(yù)期政策，但央行態(tài)度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)降息定價(jià)的調(diào)整;財(cái)政政策雖符合預(yù)期，但發(fā)行節(jié)奏“能早則早”，一季度集中供給或加劇市場(chǎng)波動(dòng)。低通脹環(huán)境(CPI目標(biāo)2%，之前都是3%)為實(shí)際利率下行提供空間。短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍在，市場(chǎng)將對(duì)降息降準(zhǔn)重新定價(jià)，繼續(xù)博弈央行對(duì)資金面的態(tài)度;中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍弱修復(fù)，內(nèi)需較為疲軟，海外有衰退風(fēng)險(xiǎn)，投資消費(fèi)及出口均有較大壓力，利率震蕩下行趨勢(shì)不改,周五高位點(diǎn)位對(duì)于配置項(xiàng)機(jī)構(gòu)均有一定的價(jià)值
權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體上漲，成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。本周市場(chǎng)整體上漲，上證指數(shù)(1.56%)、深證成指(2.19%)、滬深300 (1.39%)、科創(chuàng)50 (2.67%)、創(chuàng)業(yè)板指(1.61%)、中證500 (2.63%)、中證1000(3.79%),均表現(xiàn)較強(qiáng)。行業(yè)風(fēng)格上,成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)，上漲3.52%分行業(yè)來(lái)看，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有色金屬、國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)表現(xiàn)較強(qiáng),分別上漲7.08%、6.96%、6.74%;石油石化、綜合、房地產(chǎn)表現(xiàn)較弱,分別下跌1.49%、1.03%、0.91%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所下降，日均成交金額為17009.27億元，較上周減少2906.41億元。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所上升，日均成交金額為19915.86億元，較上周增加776.23億元。展望未來(lái)，海外不確定持續(xù)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策接踵而至。DeepSeek引發(fā)全球資金對(duì)中國(guó)科技股重估,阿里Capex重回?cái)U(kuò)張期確認(rèn)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，本輪人工智能產(chǎn)業(yè)革命下的中國(guó)科技股估值重塑方興未艾。中期看，提振消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需和科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展被列為2025年前兩大工作任務(wù)，內(nèi)需板塊和自主可控有望成為市場(chǎng)中期主線。
美元指數(shù)分析:本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)均走弱,美元指數(shù)明顯下行。本周部分美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布，其中美國(guó)2月份制造業(yè)PMI錄得50.3,低于前值及市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)本周美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)波動(dòng),本周五公布的美國(guó)2月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)增15.1萬(wàn)人，略不及市場(chǎng)預(yù)期，而ADP就業(yè)數(shù)據(jù)更是僅新增7.7萬(wàn)人。相較于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),美聯(lián)儲(chǔ)表態(tài)方面新增信息較為有限，本周美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)顯示，自1月中旬以來(lái)，整體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)略有上升,物價(jià)及就業(yè)整體向上。對(duì)于后續(xù)貨幣政策本周美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言整體認(rèn)為美國(guó)目前經(jīng)濟(jì)前景尚不確定，后續(xù)降息路徑仍需觀察。相較于美聯(lián)儲(chǔ),本周歐洲央行如期降息，但在降息同時(shí)其利率決議聲明也稱(chēng)貨幣政策已在有意義地減少限制，一定程度限制了后續(xù)貨幣政策空間。整體來(lái)看，本周美國(guó)經(jīng)濟(jì)及就業(yè)數(shù)據(jù)均走弱，美元指數(shù)明顯下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期延長(zhǎng)
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