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核心觀(guān)點(diǎn)
　　市場(chǎng)分析
　　宏觀(guān)面：（1）宏觀(guān)政策：3月5日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議指出將實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，今年赤字率擬4%，一般公共預(yù)算支出規(guī)模29.7萬(wàn)億元；擬發(fā)行超長(zhǎng)期特別國(guó)債1.3萬(wàn)億元，擬安排地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券4.4萬(wàn)億元，今年合計(jì)新增政府債務(wù)總規(guī)模11.86萬(wàn)億元；實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2）通脹：2月CPI同比下降0.7%。
　　資金面：（3）央行：2025-03-13，央行以固定利率1.5%、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了359億元7天的逆回購(gòu)操作，操作利率為1.5%。（4）貨幣市場(chǎng)：主要期限回購(gòu)利率1D、7D、14D和1M分別為1.771%、1.774%、1.850%和1.961%，回購(gòu)利率近期回升。
　　市場(chǎng)面：（5）收盤(pán)價(jià)：2025-03-13，TS、TF、T、TL收盤(pán)價(jià)分別為102.33元、105.50元、107.62元、115.90元。漲跌幅：TS、TF、T和TL漲跌幅分別為-0.03%、-0.02%、0.03%和0.04%。（7）TS、TF、T和TL凈基差均值分別為-0.091元、-0.238元、0.033元和0.257元。
　　綜合來(lái)看：近期國(guó)債期貨價(jià)格普遍回落，2年、5年期國(guó)債收益率上行超過(guò)20bp，國(guó)債期貨市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)將受供需變化、政策導(dǎo)向及市場(chǎng)情緒影響。超長(zhǎng)期特別國(guó)債的1.3萬(wàn)億元發(fā)行將顯著增加供給，可能導(dǎo)致市場(chǎng)需求相對(duì)不足，全場(chǎng)倍數(shù)下降，使國(guó)債價(jià)格承壓。此外，地方債供給擴(kuò)大，投資者對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)要求提升，也將推高收益率水平。盡管短期內(nèi)市場(chǎng)因2024年底的貨幣寬松預(yù)期有所透支，導(dǎo)致收益率下行，但2025年政府財(cái)政政策更加積極，資金流向股市的“蹺蹺板效應(yīng)”顯現(xiàn)，限制了債市的進(jìn)一步上漲空間。隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)政策調(diào)整、消費(fèi)復(fù)蘇及科技行業(yè)投資回暖，市場(chǎng)情緒企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)可能迎來(lái)階段性拐點(diǎn)，這將對(duì)債市構(gòu)成一定壓力。
　　策略
　　單邊：回購(gòu)利率上升，國(guó)債期貨價(jià)格震蕩，2506合約中性。
　　套利：關(guān)注基差走廓。
　　套保：中期存在調(diào)整壓力，空頭可采用遠(yuǎn)月合約適度套保。
　　風(fēng)險(xiǎn)
　　流動(dòng)性快速緊縮風(fēng)險(xiǎn)