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本篇報(bào)告是繼上次《寒冬終可逾越，基本面強(qiáng)勁，靜待春來》之后的第三篇CXO系列報(bào)告，此篇報(bào)告我們回答了市場關(guān)注的三個問題：1）行業(yè)需求是否回暖；2）供給端行業(yè)出清是否已見成效；3）AI帶來的影響。
　　復(fù)盤：調(diào)整已到尾聲。過去幾年，受到國際環(huán)境和一級融資額的擾動，CXO行業(yè)整體下行，反映了市場對于行業(yè)景氣度的擔(dān)憂。我們認(rèn)為估值已充分體現(xiàn)悲觀預(yù)期，股價調(diào)整基本結(jié)束，等待價值逐步回歸。
　　需求端轉(zhuǎn)暖，供給端出清見成效。1）美聯(lián)儲停止連續(xù)加息并開啟降息;2）全球研發(fā)管線持續(xù)擴(kuò)張；3）全球醫(yī)療健康投融資在下行后企穩(wěn)回暖，隨著美聯(lián)儲有望繼續(xù)降息，未來醫(yī)療健康整體融資有望迎來觸底回升；4）海外藥企研發(fā)費(fèi)用增長穩(wěn)健；5）國內(nèi)新增臨床項(xiàng)目數(shù)和IND數(shù)量較為平穩(wěn)；6）行業(yè)持續(xù)出清，提質(zhì)增效見成效，尤其是以海外市場為主的CXO公司毛利率持續(xù)回升。
　　 AI+有望持續(xù)降本增效。我們認(rèn)為，AI和CXO是共生關(guān)系，而非替代關(guān)系。隨著AI技術(shù)不斷發(fā)展，行業(yè)有望持續(xù)降本增效，根據(jù)“Big Ideas 2025”數(shù)據(jù)，AI藥物開發(fā)可以將上市時間縮短近40%，同時將藥物總成本降低為原來的1/4。
　　建議關(guān)注：藥明康德（A+H）、康龍化成（A+H）、昭衍新藥（A+H），泰格醫(yī)藥（A+H）、凱萊英（A+H）、皓元醫(yī)藥、博騰股份等。
　　風(fēng)險提示：下游藥企需求不達(dá)預(yù)期；創(chuàng)新藥研發(fā)投入不及預(yù)期；競爭加??；匯兌風(fēng)險；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。