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寵物食品仍是核心聚焦：頭部企業(yè)多品牌運(yùn)作能力逐步顯現(xiàn)，產(chǎn)品迭代升級(jí)驅(qū)動(dòng)毛利率繼續(xù)上行
　　行業(yè)景氣無(wú)憂。1.長(zhǎng)期：“少子化”驅(qū)動(dòng)寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展，2025-2040年，中國(guó)“新晉寵物主”量增有支撐；2.中期：“價(jià)增”仍有高韌性，消費(fèi)升級(jí)是行業(yè)當(dāng)下確定性趨勢(shì)；3.年內(nèi)：競(jìng)爭(zhēng)格局向好，頭部品牌繼續(xù)享受市占率“加速上行期”。
　　龍頭企業(yè)多品牌運(yùn)營(yíng)能力顯現(xiàn)。2024年乖寶旗下兩大品牌進(jìn)入線上GMV前十；參考美、日市場(chǎng)情況，CR3寵食企業(yè)市占率在50%上下，中國(guó)目前僅20%左右。產(chǎn)品迭代升級(jí)驅(qū)動(dòng)盈利能力上行：2025年是寵物食品上市企業(yè)產(chǎn)品迭代推新的大年，主糧占比/高端化占比提升驅(qū)動(dòng)盈利能力上行（相較海外成熟龍頭，利潤(rùn)率水平仍有大幅提升空間）。
　　左側(cè)布局養(yǎng)殖：Q2行業(yè)或陷入虧損，底部重視生豬養(yǎng)殖；行業(yè)虧損近2年，關(guān)注牧業(yè)周期反轉(zhuǎn)
　　生豬養(yǎng)殖：Q1末行業(yè)跌至微利，Q2或逐步陷入虧損；參考21、23年兩輪下行周期，行業(yè)虧損或標(biāo)志板塊底部即將到來(lái)。
　　牧業(yè)：肉牛價(jià)格下跌近兩年半，行業(yè)虧損超20個(gè)月；從行業(yè)產(chǎn)能去化的節(jié)奏來(lái)看，25年末至26年初有望迎來(lái)供給拐點(diǎn)，26-27年開啟牛肉價(jià)格趨勢(shì)性上行。此外，牛肉價(jià)格反轉(zhuǎn)后，對(duì)原奶價(jià)格的拉動(dòng)也值得關(guān)注。
　　“順周期”仍待驗(yàn)證：需求依然相對(duì)疲軟，雞肉價(jià)格絕對(duì)底部，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇進(jìn)展
　　雞肉：表觀消費(fèi)量小幅回升，海外引種依然趨緊；關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏，全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)盈利改善可期。
　　飼料：生豬存欄恢復(fù)，肉雞存欄高位，水產(chǎn)價(jià)格底部回升可期，飼料行業(yè)景氣有望自底部回升。
　　重點(diǎn)關(guān)注上市公司：寵物經(jīng)濟(jì)：乖寶寵物、中寵股份、佩蒂股份、瑞普生物；養(yǎng)殖鏈：牧原股份、溫氏股份、巨星農(nóng)牧、神農(nóng)集團(tuán)、海大集團(tuán)、現(xiàn)代牧業(yè)、優(yōu)然牧業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寵物食品企業(yè)自主品牌推廣銷售不及預(yù)期；生豬、牧業(yè)產(chǎn)能去化進(jìn)度不及預(yù)期；消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，雞肉、水產(chǎn)價(jià)格持續(xù)低迷。