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核心觀點(diǎn)：華大智造是全球?yàn)閿?shù)不多具有自主研發(fā)測(cè)序儀能力的企業(yè)之一，是當(dāng)前全球少數(shù)幾家能夠自主研發(fā)并量產(chǎn)從Gb級(jí)至Tb級(jí)低中高不同通量的臨床級(jí)基因測(cè)序儀企業(yè)之一，公司目前已經(jīng)搭建了全矩陣的測(cè)序儀產(chǎn)品，并通過(guò)實(shí)驗(yàn)室自動(dòng)化、BIT、細(xì)胞組學(xué)等業(yè)務(wù)，形成測(cè)序整體解決方案，賦能測(cè)序業(yè)務(wù)，強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　1、測(cè)序儀性能優(yōu)異，產(chǎn)品矩陣完善，滿足測(cè)序客戶各類使用需求
　　華大智造經(jīng)過(guò)持續(xù)的研發(fā)攻堅(jiān)，突破核心技術(shù)，當(dāng)前可量產(chǎn)的測(cè)序儀測(cè)序結(jié)果和illumina高度一致，在運(yùn)行效率和數(shù)據(jù)產(chǎn)出性能方面，比illumina的測(cè)序儀更優(yōu)，其臨床拳頭產(chǎn)品DNBSEQ-G99系列是目前全球同等通量測(cè)序儀中速度最快的機(jī)型之一，科研重器DNBSEQ-T20x2是全球日通量最高的測(cè)序儀。公司緊跟基因測(cè)序儀“超高通量”、“小型化”的發(fā)展趨勢(shì)，搭建了多種通量型號(hào)的測(cè)序儀產(chǎn)品矩陣，從桌面型的DNBSEQE到大型測(cè)序平臺(tái)DNBSEQ-Tx，測(cè)序通量從1-5G，到近百T，產(chǎn)品類型豐富，價(jià)格梯度明顯，滿足用戶在不同應(yīng)用場(chǎng)景的使用需求。
　　2、儀器裝機(jī)增加+使用率提升，試劑放量可期，帶動(dòng)盈利能力持續(xù)提升
　　隨著公司產(chǎn)品能力不斷提升，基因測(cè)序業(yè)務(wù)收入不斷增長(zhǎng)，2022年華大智造基因測(cè)序業(yè)務(wù)收入約17.6億元，占全球市場(chǎng)份額約5.2%（2019年約為3.5%），2023年延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)收入22.9億元（yoy+30.3%）。但相較于illumina，華大智造試劑耗材占比（華大智造約為60%vs illumina約為80%）及測(cè)序儀單臺(tái)試劑消耗（華大智造平均54萬(wàn)vs illumina nova系列100-120萬(wàn)美金）均有較大的提升空間。我們認(rèn)為：①隨著與公司合作客戶數(shù)量增多，華大智造品牌認(rèn)可度的提升，終端裝機(jī)數(shù)量不斷增加，為后續(xù)提升客戶試劑消耗量奠定了基礎(chǔ)；②華大智造通過(guò)儀器的升級(jí)，使得測(cè)序成本不斷下降，能更進(jìn)一步吸引合作伙伴基于DNBSEQ測(cè)序技術(shù)平臺(tái)去開發(fā)產(chǎn)品，推動(dòng)基因測(cè)序在腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療、病原微生物檢測(cè)等領(lǐng)域的應(yīng)用落地，從而帶動(dòng)儀器使用率提升。儀器裝機(jī)增加+使用率提升，華大智造基因測(cè)序試劑耗材放量可期，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　3、國(guó)產(chǎn)替代有望加速推進(jìn)，加強(qiáng)海外布局，測(cè)序業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是公司測(cè)序儀業(yè)務(wù)發(fā)展的基石，近年來(lái)展現(xiàn)出較強(qiáng)的成長(zhǎng)韌性，2023年公司大陸及港澳臺(tái)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)測(cè)序業(yè)務(wù)收入14.43億元（yoy+24.38%）。隨著2025年商務(wù)部發(fā)文將illumina列入不可靠實(shí)體清單，并禁止其向中國(guó)出口基因測(cè)序儀，測(cè)序儀國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度有望加速，公司作為國(guó)產(chǎn)測(cè)序儀龍頭企業(yè)，有望憑借著突出的產(chǎn)品能力、市場(chǎng)能力和技術(shù)支持能力，搶占較多市場(chǎng)。就海外市場(chǎng)來(lái)看，2022年公司與Illumina就美國(guó)境內(nèi)的所有未決訴訟達(dá)成和解，2023年1月，公司開始在美銷售全系列測(cè)序產(chǎn)品，DNBSEQHotMPS也正式進(jìn)入英國(guó)、德國(guó)等歐洲市場(chǎng)，隨著專利障礙肅清，公司在歐美市場(chǎng)取得重要突破，歐非區(qū)2023年實(shí)現(xiàn)收入3.67億元（yoy+48.31%），美洲區(qū)實(shí)現(xiàn)測(cè)序儀相關(guān)業(yè)務(wù)收入1.59億元（yoy+160.27%）。根據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)，全球基因測(cè)序儀及耗材2022年度市場(chǎng)規(guī)模約為48億美元，中國(guó)市場(chǎng)比例僅為13.1%，海外市場(chǎng)潛力較大。我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)品陸續(xù)獲得海外市場(chǎng)準(zhǔn)入，海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)入發(fā)展快車道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為32.10億元、38.99億元、46.61億元，同比增速分別為10.3%、21.4%、19.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-5.99億元、-0.81億元、1.17億元，同比分別增長(zhǎng)1.4%、86.5%、244.7%。考慮公司現(xiàn)有產(chǎn)品的成長(zhǎng)性和海外市場(chǎng)潛力，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：知識(shí)產(chǎn)權(quán)訴訟導(dǎo)致市場(chǎng)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)聯(lián)交易占比較高的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際地緣政治環(huán)境不確定風(fēng)險(xiǎn)。