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財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：行業(yè)龍頭，強(qiáng)者恒強(qiáng)
　?。?）車險(xiǎn)：車險(xiǎn)為公司保費(fèi)和承保盈利的基本盤，車險(xiǎn)保費(fèi)占比超過(guò)一半，綜合成本率（COR）表現(xiàn)優(yōu)秀，COR總體呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)，且優(yōu)于主要同業(yè)，2024H1的車險(xiǎn)COR為96.4%，近年基本控制在97%以內(nèi)，人保車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的承保盈利和持續(xù)改善，是公司承保利潤(rùn)的重要基石。新能源車險(xiǎn)迎來(lái)政策破局，人保憑借海量數(shù)據(jù)、精準(zhǔn)定價(jià)、賠付及費(fèi)用管控優(yōu)勢(shì)等，或?qū)崿F(xiàn)承保盈利。
　?。?）非車險(xiǎn)：非車險(xiǎn)保費(fèi)占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)為公司中長(zhǎng)期保費(fèi)增長(zhǎng)的主要來(lái)源，2024年非車險(xiǎn)保費(fèi)占比達(dá)44.7%，意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)為主力險(xiǎn)種，三者保費(fèi)占到非車險(xiǎn)總保費(fèi)的80.5%；人保在2023年實(shí)現(xiàn)非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)的扭虧為盈，COR為99.1%，預(yù)計(jì)人保多措并舉，加大優(yōu)質(zhì)個(gè)人類業(yè)務(wù)發(fā)展、主動(dòng)壓縮高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、提升風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)能力，未來(lái)公司非車險(xiǎn)有望延續(xù)承保盈利，COR或進(jìn)一步改善。
　　人身險(xiǎn)：加速轉(zhuǎn)型，成效初顯
　　（1）人保壽險(xiǎn)：NBV在2023年觸底回升，并至今保持高增趨勢(shì)，2023年、2024H1的NBV同比增速分別為69.6%、91%。分渠道看，銀保渠道大爆發(fā)，近年銀保NBV貢獻(xiàn)持續(xù)提升，2024H1，占比達(dá)49.1%，接近半壁江山；營(yíng)銷員渠道加速轉(zhuǎn)型，量穩(wěn)質(zhì)升，2024H1的營(yíng)銷員規(guī)模8.2萬(wàn)，有所企穩(wěn)，產(chǎn)能提升顯著，2024H1的月人均新單期交保費(fèi)1.45萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.2%。
　　（2）人保健康險(xiǎn)：近10年的NBV持續(xù)增長(zhǎng)，近兩年大增，2024H1同比增長(zhǎng)159%。分渠道看，個(gè)險(xiǎn)為絕對(duì)主力渠道，2024H1個(gè)險(xiǎn)渠道NBV占比86.5%；銀保渠道近年NBV占比持續(xù)提升，從2022年的2.6%，猛增到2024H1的24.5%，顯示出公司在銀保渠道發(fā)力高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的成效。
　　投資管理：業(yè)績(jī)優(yōu)秀，且穩(wěn)定
　　人?？偼顿Y資產(chǎn)持續(xù)增長(zhǎng)，2015-2023年的投資規(guī)模復(fù)合增速達(dá)8.6%，2024H1末，規(guī)模為1.53萬(wàn)億元。無(wú)論從凈投資收益率，還是從總投資收益率看，人保均表現(xiàn)優(yōu)秀，好于主要同業(yè)，且波動(dòng)性相對(duì)較低。2015-2024H1，人保平均凈投資收益率、總投資收益率分別為5.1%、5.3%，均高于其他主要同業(yè)公司。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　中國(guó)人保專注保險(xiǎn)主業(yè)，為財(cái)險(xiǎn)巨擘，以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為核心主體，協(xié)同發(fā)展壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等業(yè)務(wù)，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)為行業(yè)的絕對(duì)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)，人身險(xiǎn)積極優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)態(tài)，轉(zhuǎn)型成效初顯，政府高級(jí)別領(lǐng)導(dǎo)丁向群新任董事長(zhǎng)，看好公司后續(xù)業(yè)績(jī)及估值提升。預(yù)計(jì)2024-2026年，中國(guó)人保營(yíng)收同比增速14%/6%/8%，歸母凈利潤(rùn)同比增速88%/2%/19%，BPS為6.00/6.49/7.02元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年1.11/1.02/0.95倍PB。目標(biāo)價(jià)7.88元，對(duì)應(yīng)2025E集團(tuán)PB1.21倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)失速，大災(zāi)超預(yù)期頻發(fā)，新能源車險(xiǎn)COR超預(yù)期上行，長(zhǎng)端利率快速下行，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)。