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事件：
　　2024全年?duì)I業(yè)收入同增1%至16.2億元，歸母凈利潤(rùn)同降5.8%至1.9億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同降7.8%至1.8億元；單Q4營(yíng)業(yè)收入同降5%至4.5億元，歸母凈利潤(rùn)同降19.8%至0.7億元，扣非歸母凈利潤(rùn)同降20.4%至0.6億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　精紡呢絨承壓，服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2024年精紡呢絨產(chǎn)品收入同比下降9.5%至8.1億元，主要受到下游終端服裝品牌業(yè)績(jī)疲軟影響。服裝業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)4.5%至6.1億元，招標(biāo)恢復(fù)展開后，大訂單支撐公司服裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，精紡呢絨產(chǎn)能保持1600萬米，產(chǎn)能利用率下降至79.5%。服裝產(chǎn)能保持西裝75萬套、襯衣65萬件，產(chǎn)能利用率分別為91.8%/90.2%。
　　超高分子量聚乙烯纖維全面達(dá)產(chǎn)，單價(jià)修復(fù)。2024年公司生產(chǎn)超高分子量聚乙烯纖維3381噸，銷售量3304噸，實(shí)現(xiàn)收入1.8億元。伴隨著相關(guān)政策變動(dòng)及公司持續(xù)研發(fā)投入，超高分子量聚乙烯纖維產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善帶動(dòng)單價(jià)持續(xù)修復(fù)，預(yù)計(jì)2025年進(jìn)一步提升。人形機(jī)器人靈巧手等新領(lǐng)域應(yīng)用進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。
　　錦綸項(xiàng)目啟動(dòng)試投產(chǎn)，2025貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。2024年11月公司年產(chǎn)8萬噸錦綸長(zhǎng)絲項(xiàng)目啟動(dòng)試投產(chǎn)。根據(jù)公司測(cè)算，項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后將現(xiàn)年度營(yíng)業(yè)收入21.3億元、凈利潤(rùn)2.1億元，對(duì)應(yīng)毛利率18.4%、凈利率9.7%。
　　盈利能力保持穩(wěn)健。年內(nèi)公司毛利率同比下降1.1pct至33.6%，主要系毛利率較低的超高纖維收入占比提升，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)健提升。費(fèi)用端，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.6pct/基本持平/+1.2pct至7.5%/5.2%/1.9%，財(cái)務(wù)費(fèi)用提升主要系可轉(zhuǎn)債計(jì)提利息費(fèi)用增加。綜合全年凈利率同比下降0.9pct至11.8%。
　　投資建議：超高分子量聚乙烯纖維業(yè)務(wù)單價(jià)呈現(xiàn)改善趨勢(shì)，2025年盈利能力有望修復(fù)。錦綸項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)順利，后續(xù)新材料產(chǎn)業(yè)持續(xù)延伸。預(yù)計(jì)2025—2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)37.4%/32.6%/20.4%至22.2/29.4/35.4億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)38.8%/26.9%/24%至2.7/3.4/4.2億元。對(duì)應(yīng)估值25/20/16倍，維持其“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，國(guó)際宏觀政治經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，客戶開拓銷售不及預(yù)期，盈利預(yù)測(cè)及估值不及預(yù)期等