>> 浙商證券-保險(xiǎn)行業(yè)2025年二季度策略報(bào)告：雖遲，但不會(huì)缺席-250313
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
胡強(qiáng),孫嘉賡 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)前瞻
2025Q1，預(yù)計(jì)主要上市險(xiǎn)企NBV平穩(wěn)增長(zhǎng)，同比增速平均為11.8%，產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率（COR）優(yōu)化可觀，凈利潤(rùn)延續(xù)景氣，同比增速平均為17.8%。
驅(qū)動(dòng)因素
（1）壽險(xiǎn)NBV：2025Q1，預(yù)計(jì)NBV保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，歸因：①個(gè)險(xiǎn)渠道：隨著隊(duì)伍高質(zhì)量轉(zhuǎn)型的縱深推進(jìn)，預(yù)計(jì)代理人隊(duì)伍規(guī)模降幅收窄，且隊(duì)伍人均產(chǎn)能延續(xù)提升，個(gè)險(xiǎn)渠道起到穩(wěn)定壓艙石作用。②銀保渠道：“報(bào)行合一”政策實(shí)施后，2024年銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值率顯著提升，今年預(yù)計(jì)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)下，新業(yè)務(wù)價(jià)值率仍將穩(wěn)步提升；受益于客戶(hù)防御性的理財(cái)需求持續(xù)旺盛，以及銀行存款利率下調(diào)，以增額終身壽險(xiǎn)及養(yǎng)老年金險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄險(xiǎn)在銀保渠道繼續(xù)暢銷(xiāo)，預(yù)計(jì)銀保渠道的NBV貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大。預(yù)計(jì)2025Q1各家NBV平穩(wěn)增長(zhǎng)，具體為新華保險(xiǎn)（13.7%）＞中國(guó)太保（12.4%）＞中國(guó)平安（11.9%）＞中國(guó)人壽（9.1%）。
（2）產(chǎn)險(xiǎn)COR：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2025Q1的COR預(yù)計(jì)同比顯著優(yōu)化1.5pt，至96.4%，歸因：①今年一季度，冰雪、凍雨等大型自然災(zāi)害影響減弱，同時(shí)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)強(qiáng)化應(yīng)急方案升級(jí)，推進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)，預(yù)計(jì)公司賠付情況改善。②去年同期，公司COR基數(shù)較高，今年一季度改善空間可觀。
?。?）凈利潤(rùn)：2025Q1，預(yù)計(jì)險(xiǎn)企凈利潤(rùn)延續(xù)景氣表現(xiàn)，歸因：①投資收益提升：2025Q1，隨著資本市場(chǎng)改革的各項(xiàng)政策推進(jìn)，權(quán)益市場(chǎng)有望回暖向好；同時(shí)，長(zhǎng)端利率穩(wěn)步上行，10年期國(guó)債到期收益率從去年底的1.68%，穩(wěn)步上行到1.86%（2025年3月13日），漲幅18BP，險(xiǎn)企投資收益有望保持良好表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增加。②低基數(shù)效應(yīng)疊加：2024Q1，各險(xiǎn)企凈利潤(rùn)普遍承壓，基數(shù)較低，進(jìn)一步放大2025Q1的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
重點(diǎn)關(guān)注
?。?）預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整：金監(jiān)局于今年1月份下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的通知》，其明確由保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)定期組織專(zhuān)家會(huì)議，結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）、5年定期存款基準(zhǔn)利率、10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值；當(dāng)險(xiǎn)企最高預(yù)定利率連續(xù)2個(gè)季度偏離研究值25個(gè)基點(diǎn)及以上時(shí)，需要及時(shí)做出調(diào)整。隨著調(diào)整機(jī)制的落地實(shí)施，預(yù)計(jì)行業(yè)負(fù)債端綜合成本將得到及時(shí)管控，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更趨規(guī)范和理性，行業(yè)長(zhǎng)期生態(tài)得到逐步優(yōu)化，利差損風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)改善。
（2）定調(diào)穩(wěn)住樓市股市：今年3月份的《政府工作報(bào)告》首次將“穩(wěn)股市”納入總體要求，明確將“穩(wěn)住樓市股市”作為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的重要任務(wù)，要求堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)、實(shí)施更加積極有為的宏觀政策、持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。對(duì)資本市場(chǎng)改革方面，要求深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。證監(jiān)會(huì)主席吳清在全國(guó)人大記者會(huì)上表示，去年9月以來(lái)，保險(xiǎn)資金、各類(lèi)養(yǎng)老金在A股市場(chǎng)凈買(mǎi)入約2900億元；權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模從6.3萬(wàn)億元增長(zhǎng)到7.7萬(wàn)億元，占公募基金總規(guī)模的比例從20%提高到24%；各類(lèi)中長(zhǎng)期資金所持A股流通市值從14.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)到17.8萬(wàn)億元，增幅達(dá)到22%。我們認(rèn)為，隨著各項(xiàng)舉措的落地見(jiàn)效，權(quán)益市場(chǎng)有望繼續(xù)回暖，地產(chǎn)行業(yè)或止跌企穩(wěn)，險(xiǎn)企資產(chǎn)端有望進(jìn)一步改善。
投資建議
保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望迎來(lái)權(quán)益市場(chǎng)回暖、長(zhǎng)端利率企穩(wěn)回升、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)改善的三重因素催化，行業(yè)在負(fù)債成本動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制實(shí)施后，長(zhǎng)期利差損風(fēng)險(xiǎn)將得到逐步降低，板塊行情年初至今表現(xiàn)較弱，看好后續(xù)補(bǔ)漲行情。個(gè)股選擇以資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)為核心，資產(chǎn)端高彈性的個(gè)股或表現(xiàn)更優(yōu)，壽險(xiǎn)推薦新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽，其次中國(guó)太保、中國(guó)平安，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)推薦中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，長(zhǎng)端利率大幅下行，嚴(yán)監(jiān)管政策加劇。
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