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事件概述
　　3月13日，公司發(fā)布2024年年報(bào)。
　　國內(nèi)市場復(fù)蘇疊加8300放量，24年?duì)I收端同比快速增長
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營收9.05億元，同比+31.05%，其中Q4為2.84億元，同比+65.08%，符合先前預(yù)告，公司營收端重回快速增長軌道。分產(chǎn)品來看：1）測試系統(tǒng)：24年實(shí)現(xiàn)收入8.15億元，同比+37.52%，主要系封測行業(yè)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，公司核心產(chǎn)品8300系統(tǒng)快速放量，出貨量同比大幅增長；2）配件：實(shí)現(xiàn)收入0.86億元，同比-9.18%。分地區(qū)來看，1）境內(nèi)：實(shí)現(xiàn)收入8.45億元，同比+40.99%，占比為93%，同比+6.6pct，成為收入端快速增長的核心驅(qū)動(dòng)力；2）境外：實(shí)現(xiàn)收入0.56億元，同比-36.53%。從產(chǎn)銷量來看，24年公司生產(chǎn)測試系統(tǒng)1193套，同比+73.40%，庫存量269套，同比+93.53%，積極備庫主要系訂單量增長；截至24年末，公司存貨為1.77億元，同比+25.29%；合同負(fù)債為0.56億元，同比+103.27%；一定程度指引公司新接訂單快速增長。隨著新品8600加速導(dǎo)入，新接訂單快速交付，2025年收入延續(xù)較快增長勢頭。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，全年盈利水平穩(wěn)中有升
　　2024年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.34億元，同比+32.69%；扣非歸母凈利潤為3.40億元，同比+34.45%；其中Q4歸母凈利潤為1.21億元，同比+121.30%，扣非歸母凈利潤為1.17億元，同比+94.09%，Q4利潤端保持高速增長，符合市場預(yù)期。2024年公司凈利率和扣非凈利率分別為36.88%、37.56%，分別同比+0.45pct、+0.92pct，盈利水平保持高位，有所提升。1）毛利端：24年毛利率為73.31%，同比+0.84pct，其中測試系統(tǒng)和測試系統(tǒng)配件毛利率分別為73.28%和74.41%，分別同比+2.08pct和+2.43pct，提升明顯，我們推測主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，以及精益管理初現(xiàn)成效；2）費(fèi)用端：24年期間費(fèi)用率為33.97%，同比-2.07pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-2.3pct、-1.5pct、-0.06pct和+1.8pct，整體費(fèi)控良好，費(fèi)用率下降主要系收入端快速增長。公司持續(xù)加大研發(fā)力度，24年研發(fā)費(fèi)用為1.72億元，同比+30.6%；研發(fā)團(tuán)隊(duì)持續(xù)擴(kuò)大，研發(fā)人員達(dá)379人，較23年增加108人，占比高達(dá)48.59%，同比提升4.02pct。3）24年非經(jīng)損益為-613萬元，較去年同期有所減虧，整體金額較小，對(duì)利潤端影響不大。
　　AI需求推動(dòng)封測行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，可轉(zhuǎn)債加碼研發(fā)鞏固競爭優(yōu)勢
　　1）行業(yè)層面：AI需求拉動(dòng)下，封測行業(yè)景氣度持續(xù)提升，SEMI預(yù)計(jì)2025年半導(dǎo)體測試設(shè)備的銷售額將超過84億美元，同比增速為17%，2025年長電科技CAPEX指引大幅增長也可以得到驗(yàn)證，公司作為本土測試機(jī)龍頭，充分受益行業(yè)復(fù)蘇；
　　2）公司層面：1月25日，公司公告可轉(zhuǎn)債草案，計(jì)劃募資10億元，重點(diǎn)投向自研ASIC芯片和擴(kuò)充高端SOC測試機(jī)產(chǎn)能。ASIC芯片為國產(chǎn)高端測試機(jī)核心壁壘，項(xiàng)目建成后公司從底層打通技術(shù)難點(diǎn)，進(jìn)一步提高自身競爭力；同時(shí)8600系列客戶驗(yàn)證加快，我們預(yù)計(jì)有望快速放量，公司新增產(chǎn)能以提升和擴(kuò)充產(chǎn)品線，打開公司成長空間。
　　投資建議
　　考慮到封測行業(yè)景氣度復(fù)蘇，疊加公司新品有望放量，我們上調(diào)2025-2026年公司營業(yè)收入預(yù)測為11.92和15.42億元（前值為10.91和13.11億元），同比增速為31.7%和29.3%；歸母凈利潤為4.68和5.97億元（前值為4.32和5.76億元），同比增速為40.2%和27.4%；EPS為3.46和4.41元（前值為3.19和4.26元）。同時(shí)我們新增2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測為20.05億元，同比增速為30.1%；歸母凈利潤為7.81億元，同比增速為30.9%；EPS為5.77元。公司2025/03/14股價(jià)148.22元對(duì)應(yīng)PE分別為43、34和26倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債仍有不確定性，新品產(chǎn)業(yè)化不及預(yù)期，半導(dǎo)體行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期等。