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平安觀點(diǎn)：
　　25年預(yù)算內(nèi)財(cái)政力度或?qū)⑻嵘浇曛行云咚?，較上年的提升幅度也屬于中性偏高水平。1）從積極財(cái)政的文字表述來看，25年預(yù)算內(nèi)財(cái)政政策力度高于24年，屬于近六年中性偏高水平。2）扣除歷年防風(fēng)險(xiǎn)類支出（化債、收存量房存量地、為銀行注資）后，25年預(yù)算內(nèi)財(cái)政支出增速為1.9%，屬于近六年中性偏高水平。25年增速較24年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，也屬于近六年中性偏高水平。3）扣除防風(fēng)險(xiǎn)赤字率（防風(fēng)險(xiǎn)類支出占GDP比重）后，25年預(yù)算內(nèi)廣義赤字率為7.7%，屬于近六年中性偏高水平，較24年上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度屬于近六年中性偏低水平。
　　考慮城投之后，25年預(yù)算內(nèi)外財(cái)政力度或?qū)⑻嵘浇曛行云咚?，較上年的提升幅度也屬于中性偏高水平。今年政府工作報(bào)告對(duì)發(fā)展的重視強(qiáng)于化債，例如提到支持退重點(diǎn)省份以打開新的投資空間，因此25年城投新增融資有望小幅回升?？紤]城投融資、債務(wù)置換等之后，25年預(yù)算外廣義赤字規(guī)?？赡苌仙?.87萬億，為近六年中性偏高水平。25年預(yù)算外廣義赤字率為5%，在近六年中僅高于24年，但變數(shù)較大?？鄢里L(fēng)險(xiǎn)類赤字后，25年預(yù)算內(nèi)外廣義赤字率或?qū)⑦_(dá)到12.7%，為近六年中性偏高水平，較24年上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，上升幅度屬于近六年中性偏高水平。
　　25年財(cái)政靠前發(fā)力的程度或接近22年，為較高水平；二季度政府債發(fā)行或高達(dá)5.8萬億，同比上升3.7萬億。25年1-2月政府債發(fā)行進(jìn)度為近六年最高水平。從政府工作報(bào)告和預(yù)算報(bào)告表述上看，25年財(cái)政靠前發(fā)力的訴求為近六年最高，和22年較為接近。參照22年，25年二季度政府債發(fā)行進(jìn)度也會(huì)較快，可能會(huì)達(dá)到5.8萬億。
　　25年兩會(huì)期間財(cái)政部長(zhǎng)和國(guó)常會(huì)均提到預(yù)留了儲(chǔ)備工具，和22年類似，因此25年上半年財(cái)政靠前發(fā)力后，下半年中央財(cái)政存在加碼的可能。22年政府工作報(bào)告提到“及時(shí)動(dòng)用儲(chǔ)備政策工具”，是與財(cái)政靠前發(fā)力相配套的措施。22年下半年國(guó)務(wù)院推出了兩項(xiàng)儲(chǔ)備工具：政策性開發(fā)性金融工具、結(jié)存限額發(fā)新增專項(xiàng)債。25年3月6日財(cái)政部長(zhǎng)提到“中央財(cái)政還預(yù)留了充足的儲(chǔ)備工具和政策空間”，3月12日的國(guó)常會(huì)也有類似表述，因此25年下半年財(cái)政政策也可能加碼。財(cái)政部長(zhǎng)明確提到中央財(cái)政預(yù)留了儲(chǔ)備工具，因此今年下半年中央財(cái)政加碼的概率要大于地方財(cái)政。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向，財(cái)政刺激超預(yù)期，城投非標(biāo)違約。