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市場回顧
　　REITs跑輸股票、債券。本期（2.14-2.28,以下同） REITs指數(shù)漲跌幅為-1.71%，各指數(shù)漲跌幅表現(xiàn):可轉(zhuǎn)債>債券>紅利股>滬深300>REITs。國泰君安濟(jì)南能源供熱REIT、招商基金公路高速公路REIT、華夏中國交建高速REIT表現(xiàn)最好，漲跌幅分別為45.03%、5.75%、3.14%。
　　可轉(zhuǎn)債上漲0.42%，與股指背離。本期權(quán)益整體下跌，僅小盤風(fēng)格微漲。本期后半期，TMT回調(diào)而大宗商品、傳統(tǒng)周期上漲，交易主線由成長切換至房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈企穩(wěn)，鋼鐵、房地產(chǎn)、建筑材料、建筑裝飾漲幅居前?？赊D(zhuǎn)債逆勢上漲，且低價(jià)轉(zhuǎn)債策略漲幅最高，主因低價(jià)轉(zhuǎn)債集中的電力設(shè)備、電子正股上漲。本期可轉(zhuǎn)債漲跌幅，新興周期（1.41%）＞傳統(tǒng)周期（0.84%）＞消費(fèi)（0.14%）＞穩(wěn)定（0.08%）＞大宗商品（-0.07%）＞TMT（-0.77%）。
　　策略展望
　　REITs驟漲行情告一段落，二級(jí)市場暫建議觀望。12月中旬啟動(dòng)的REITs大漲在本期轉(zhuǎn)為震蕩下跌。其中，季報(bào)業(yè)績期漲幅最大、但經(jīng)營并未實(shí)質(zhì)性改善的產(chǎn)業(yè)園、倉儲(chǔ)物流回調(diào)幅度最大，其次是估值高的水利設(shè)施、保障房等。本期，中國人壽公告將出資成立合伙企業(yè)投資于公募REITs，從合伙企業(yè)的交易方式、資金體量等方面分析，或主要參與REITs一級(jí)市場認(rèn)購；萬科設(shè)立有限合伙，或?yàn)榉趸挥趶B門的租賃住房Pre-REITs項(xiàng)目。REITs在資產(chǎn)供給、增量資金方面都有較大潛力，長期具有配置價(jià)值。展望下期，經(jīng)歷過2.5個(gè)月、12%漲幅的REITs，近期或仍有調(diào)整壓力。一是前期驅(qū)動(dòng)REITs大漲的動(dòng)力已趨弱，無風(fēng)險(xiǎn)收益率2月中旬以來有所上行；二是當(dāng)前REITs相較股、債性價(jià)比一般；三是REITs日均成交量維持在7-9億元的高位，下跌的動(dòng)能還未減弱。REITs一級(jí)市場建議積極參與，但二級(jí)市場建議觀望，待調(diào)整充分、下跌動(dòng)能減弱（如下跌時(shí)成交量有所收縮）之后再介入。
　　可轉(zhuǎn)債關(guān)注低價(jià)、地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，跟蹤基本面改善成色?？赊D(zhuǎn)債當(dāng)前處在“勝率不確定、賠率低”的狀態(tài)。勝率方面，當(dāng)前權(quán)益交易熱點(diǎn)切換向更依賴基本面現(xiàn)實(shí)改善的板塊，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖的成色，在3月會(huì)得到更全面的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。若數(shù)據(jù)不及預(yù)期，則不排除權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)偏好下修，對可轉(zhuǎn)債較不利；但若達(dá)到預(yù)期、且二手房成交價(jià)格見底回升的趨勢能確認(rèn)，則權(quán)益有望繼續(xù)帶動(dòng)可轉(zhuǎn)債上行。當(dāng)前可轉(zhuǎn)債價(jià)格中位數(shù)122元，為18年以來86%分位數(shù)，賠率不高。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖趨勢未充分確認(rèn)以前，我們認(rèn)為可轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)仍是結(jié)構(gòu)性的。擇券上，建議選擇低價(jià)策略，一方面在基本面表現(xiàn)不佳時(shí)，低價(jià)轉(zhuǎn)債的債性能提供抗跌支撐；另一方面，低價(jià)轉(zhuǎn)債中建筑材料、建筑裝飾的數(shù)量占比達(dá)到10%，它們的正股在地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈見底回升的過程中具有更高彈性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策轉(zhuǎn)向、風(fēng)險(xiǎn)偏好超預(yù)期走弱、數(shù)據(jù)代表性受加權(quán)方式干擾。