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公司發(fā)布FY25Q1業(yè)績(jī)：收入57.14億美元，同比+10%，超VA一致預(yù)期1.0%，歸母凈利潤(rùn)18.11億美元，同比+31%，超VA一致預(yù)8.3%。業(yè)績(jī)超預(yù)期主要得益于A(yíng)I驅(qū)動(dòng)下的多渠道產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)，F(xiàn)Y25Q1 AI產(chǎn)品ARR突破1.25億美元。目前公司推出Firefly Standard、Pro、Premium三個(gè)訂閱層級(jí)，我們看好更精準(zhǔn)的定價(jià)套餐進(jìn)一步分層驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”。
　　AI商業(yè)化步入加速期，F(xiàn)Y2025 AIARR有望翻倍
　　根據(jù)公司電話(huà)會(huì)表述，新的AI獨(dú)立產(chǎn)品和附加功能在FY25Q1的ARR超過(guò)1.25億美元，并有望在FY2025財(cái)年末實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2023年9月起，以Adobe Firefly為代表的AI產(chǎn)品開(kāi)啟商業(yè)化探索，最早通過(guò)向訂閱用戶(hù)贈(zèng)送積分（單次AI操作消耗1積分）的方式，引導(dǎo)用戶(hù)使用AI功能，截至FY25Q1 Firefly在工具中的總使用量已超200億次。目前AI產(chǎn)品采用分層定價(jià)，F(xiàn)irefly Standard、Pro、Premium分別錨定輕量用戶(hù)、專(zhuān)業(yè)用戶(hù)、企業(yè)級(jí)用戶(hù)，定價(jià)分別為9.99、29.99、199.99美元/月。我們認(rèn)為，經(jīng)歷AI產(chǎn)品成熟度打磨與商業(yè)化試點(diǎn)，Adobe AI商業(yè)化有望在FY25進(jìn)入加速期。
　　Web、移動(dòng)端訂閱用戶(hù)高增，GenStudio加速產(chǎn)品落地
　　分業(yè)務(wù)看，F(xiàn)Y25Q1公司數(shù)字媒體/數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)收入分別為42.3、14.1億美元，分別同比+11%、+10%，分別超VA一致預(yù)期1.0%、1.4%。數(shù)字媒體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受益于端口拓展與AI加速滲透，F(xiàn)Y25Q1 Creative的Web和移動(dòng)端付費(fèi)訂閱用戶(hù)數(shù)同比+35%，Photoshop、Lightroom等產(chǎn)品中Gen AIMAU占比分別為35%、30%；數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)充分受益于A(yíng)I企業(yè)級(jí)落地，GenStudio已推出超1,400個(gè)定制模型，落地AT&T、Lennar、聯(lián)想等多家客戶(hù)；FY25Q1公司合作Dentsu推出Adobe GenStudio Dentsu+，集成Adobe Firefly服務(wù)和定制模型，后續(xù)有望拉動(dòng)數(shù)字體驗(yàn)業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)。
　　One Adobe戰(zhàn)略明確，新增按用戶(hù)類(lèi)型的訂閱收入拆分
　　公司新增按用戶(hù)類(lèi)型的訂閱收入拆分，1）商業(yè)專(zhuān)業(yè)人士和消費(fèi)者：FY25Q1收入15.3億美元，同比+15%，占訂閱收入28%；2）創(chuàng)意和營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)業(yè)人士：FY25Q1收入39.2億美元，同比+10%，占訂閱收入72%。One Adobe戰(zhàn)略下，公司打破部門(mén)和產(chǎn)品間壁壘，更加以客戶(hù)整體需求為銷(xiāo)售導(dǎo)向。
　　目標(biāo)價(jià)506.44美元，維持“買(mǎi)入”
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年收入為235.1、260.7、291.7億美元。2025年可比公司平均估值9.4xPS，給予公司FY20259.4xPS，目標(biāo)價(jià)506.44美元（前值618.51美元，對(duì)應(yīng)25E 11.6x PS），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；技術(shù)落地不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。