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友邦保險(xiǎn)2024年EPSUSD0.62，高于我們的預(yù)測(cè)USD0.56，主要因投資收益超預(yù)期；24年友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值同比提升18%（不變匯率），表現(xiàn)穩(wěn)定；每股營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比提升12%（不變匯率），表現(xiàn)較好。維持“買(mǎi)入”。
　　假設(shè)調(diào)整影響大陸市場(chǎng)NBV增速
　　2024年友邦新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比提升18%（不變匯率，下同），主要由大中華市場(chǎng)的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)。2024年中國(guó)香港市場(chǎng)NBV同比增長(zhǎng)23%，其中內(nèi)地訪客和本地居民分別+22%/24%，在高基數(shù)下展現(xiàn)出增長(zhǎng)韌性。中國(guó)大陸市場(chǎng)NBV同比增長(zhǎng)20%，公司下調(diào)了大陸市場(chǎng)長(zhǎng)期利率假設(shè)，在不調(diào)整基數(shù)的情況下4Q24大陸市場(chǎng)NBV下滑9%?？紤]到友邦經(jīng)營(yíng)地域持續(xù)擴(kuò)張，我們看好友邦中國(guó)未來(lái)的增長(zhǎng)潛力。此外，東南亞市場(chǎng)也保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年友邦泰國(guó)/新加坡/馬來(lái)西亞NBV分別同比增長(zhǎng)15%/15%/10%。我們預(yù)計(jì)2025年NBV增長(zhǎng)14%（不變匯率）。
　　代理人隊(duì)伍量質(zhì)齊升
　　公司借助優(yōu)質(zhì)代理人拓展高質(zhì)量業(yè)務(wù)，2024年代理人渠道NBV同比增長(zhǎng)16%，占整體NBV的79%。公司代理人定位中產(chǎn)和富?？蛻舻雀呃麧?rùn)率客群，渠道NBV margin高達(dá)67.6%。公司代理人隊(duì)伍持續(xù)擴(kuò)張，活躍代理人數(shù)量同比增長(zhǎng)7%，代理人產(chǎn)能同比+5%。此外，機(jī)構(gòu)分銷(xiāo)渠道也保持高速增長(zhǎng)，2024年NBV增速達(dá)到28%，其中銀保渠道NBV在2021-2024年實(shí)現(xiàn)翻倍。從利潤(rùn)率看，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，2024年友邦NBV margin同比改善1.9pcts至54.5%。
　　股票回購(gòu)小幅延續(xù)，具備高息股特征
　　24年每股OPAT同比上升12%，營(yíng)運(yùn)ROE同比增長(zhǎng)1.3pcts至14.8%，表現(xiàn)優(yōu)秀，我們預(yù)計(jì)2025年每股OPAT增長(zhǎng)11%。資本回報(bào)方面，2022年以來(lái)的120億美元回購(gòu)計(jì)劃已經(jīng)完成，其中7億美元于今年前兩個(gè)月完成。此次業(yè)績(jī)?cè)俅涡?6億美元回購(gòu)，其中6億美元屬于常規(guī)資本回報(bào)計(jì)劃（即凈自由盈余net FSG的75%回報(bào)投資者，由股息和回購(gòu)構(gòu)成），10億美元屬于新增回購(gòu)。2025年的合計(jì)回購(gòu)金額達(dá)23億美元，加上24億美元的上年分紅，以年初價(jià)格計(jì)算的股息率達(dá)到6%，具備高息股特征。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到投資波動(dòng)，我們調(diào)整25/26/27年EPS預(yù)測(cè)至USD0.63/0.70/0.78（調(diào)整幅度：12%/11%/-）；考慮到增長(zhǎng)的不確定性，我們小幅下調(diào)了公司的NBV增長(zhǎng)預(yù)期。下調(diào)目標(biāo)價(jià)至HKD85（前值：HKD90），目標(biāo)價(jià)基于賬面價(jià)值法和內(nèi)含價(jià)值法得出，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV大幅惡化，投資出現(xiàn)大幅損失。