>> 招商證券-固定收益專題：社融節(jié)奏定債市節(jié)奏？-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
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作者： |
張偉,朱宸翰 |
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2月信貸同比減少，但是社融增速回升，債市到底是看社融還是看信貸？如何理解社融走勢對于利率走勢的影響，后續(xù)債市怎么看？接下來本文將進(jìn)行分析。
一、社融對于利率影響的傳導(dǎo)路徑
2022年以來政府債券發(fā)行節(jié)奏對社融增速節(jié)奏影響加大。社融回升時期往往對應(yīng)政府債券發(fā)行量增加階段，而政府債券發(fā)行量增加對于債市的影響具有不確定性。當(dāng)經(jīng)濟處于平穩(wěn)期或者偏弱期，央行也傾向于對政府債發(fā)行做較好的配合，資金面保持平穩(wěn)，政府債券發(fā)行量增加推動社融回升對于長端利率影響小。
但是當(dāng)經(jīng)濟處于階段性回升期，此時央行寬松力度或減弱，資金面緊平衡，此時社融回升對于債市會帶來利空擾動。比如，2025年2月以來，由于經(jīng)濟呈現(xiàn)“開門紅”特征，資金面維持緊平衡，政府債券發(fā)行量增加推動社融增速回升，這對于債市帶來利空擾動。
二、2025年社融增速趨勢展望
我們假設(shè)3-12月的政府債券供給按照過去5年的發(fā)行節(jié)奏。則2025年社融增速預(yù)計在1-4月回升，5-10月基本震蕩，11-12月社融增速邊際回落。對于債市來說，在1-4月的社融回升階段，央行貨幣寬松措施短期難以落地，資金面維持緊平衡，債市仍有逆風(fēng)，機會需要等待。
三、債市短期面臨“逆風(fēng)”
風(fēng)險偏好回升，股市仍然是短期影響債市的重要因素，而短期股市韌性較強，對債市仍有壓制。并且債基贖回壓力依然存在，這也會對債市帶來利空擾動。但也要看到，經(jīng)濟基本面回升動力的持續(xù)性還需要時間進(jìn)一步確認(rèn)。二季度出口或逐漸呈現(xiàn)出一定下行壓力，此時需要關(guān)注中國經(jīng)濟動能變化。我們預(yù)計在這種情況下，央行資金面難以持續(xù)收緊，長債利率大幅上行風(fēng)險仍可控。
債市短期面臨“逆風(fēng)”，2%是10年國債利率的重要阻力位置。債市需等待市場后續(xù)對經(jīng)濟走勢形成新的預(yù)期，從而會決定進(jìn)一步債市走向。目前來看，4月是債市重要的變盤窗口，一方面社融增速可能在今年4月達(dá)到頂部附近；另外4月會公布3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，并且也能觀察4月高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化情況。從投資策略來看，目前短久期信用和存單利率重定價較為充分，具有配置價值。適當(dāng)縮短久期，在債市反彈的時候可以調(diào)整倉位和久期，不建議去追反彈。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升，政府債券發(fā)行節(jié)奏明顯偏離往年節(jié)奏導(dǎo)致社融預(yù)測存在誤差
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