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一、上周債市顯著調(diào)整，長久期信用利差走闊幅度較大
　　上周貨幣寬松不確定性提升，疊加資金面未明顯轉(zhuǎn)松，各期限信用債收益率均有所上行。上周信用利差大多走闊，長久期利差走闊幅度較大。1年期各評級中短票利差基本持平，3年期AA+級及以上中短票利差全周累計(jì)收窄-1到-2bp，5年期各評級中短票利差走闊5-8bp，7年期各評級中短票利差走闊1-2bp。分品種來看，二永債利差走闊幅度整體大于其他信用債：
　　1）城投債：上周城投債信用利差整體走闊，長久期利差走闊幅度較大，尤其是中低評級。5年期AA+級及以下城投債利差全周累計(jì)走闊5-6bp；
　　2）金融債：上周金融債信用利差整體走闊，5年期二永債利差走闊幅度較大，為7-9bp，此外7年期二級資本債信用利差走闊約7bp。
　　二、調(diào)整期間基金大幅拋售長久期信用債，理財(cái)、保險(xiǎn)維持增配
　　機(jī)構(gòu)行為方面，上周其他產(chǎn)品類（包含企業(yè)年金、社?；?、養(yǎng)老基金等）、理財(cái)、保險(xiǎn)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)是信用債的主要增配機(jī)構(gòu)。上周前四天基金持續(xù)增配信用債，周五開始大幅減持，主要拋售長久期及超長久期信用債；而理財(cái)和保險(xiǎn)對信用債維持增配，理財(cái)主要買入短端信用債，保險(xiǎn)主要加倉超長債。近期債券市場整體下跌，信用債收益率曲線走向“熊陡”，長端迎來補(bǔ)跌。由于資金利率收緊幅度放緩，債市經(jīng)歷調(diào)整后目前負(fù)Carry壓力有所減小，短期內(nèi)或維持震蕩，需持續(xù)跟蹤資金利率變化。
　　三、信用債短端具有相對價(jià)值
　　展望未來，由于短久期信用債前期調(diào)整幅度較大，目前防御屬性較強(qiáng)，且存在較大的修復(fù)空間，未來信用債曲線“熊陡”還是“牛陡”取決于資金面變化、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)情況以及股市表現(xiàn)等因素，目前短端確定性大于長端。因此我們建議短期內(nèi)繼續(xù)關(guān)注同業(yè)存單、短久期二永債、2年以內(nèi)中部區(qū)域地市級以上城投短債以及央國企高等級短債的投資機(jī)會(huì)，其中高評級二級資本債收益率曲線倒掛情況基本修復(fù)，但1年期AAA-級收益率較其他信用品種仍具性價(jià)比。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。