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一、上周資金面仍然偏緊，中短久期利差走闊幅度較大
　　受資金利率仍然偏高以及股債蹺蹺板等因素的影響，上周各期限信用債收益率繼續(xù)上行。上周信用利差大多走闊，中短久期利差走闊幅度較大。1年期、3年期各評(píng)級(jí)中短票利差全周累計(jì)走闊5-8bp；5年期、7年期中高評(píng)級(jí)中短票利差小幅走闊1-3bp，但AA級(jí)利差小幅收窄。分品種來(lái)看，普通信用債利差走闊幅度明顯大于二永債。
　　1）城投債：上周城投債信用利差整體走闊，中短久期利差走闊幅度較大，尤其是中低評(píng)級(jí)。1年期和3年期AA+級(jí)及以下城投債利差全周累計(jì)走闊4-8bp；
　　2）金融債：上周金融債信用利差表現(xiàn)分化，3年期和7年期利差走闊較為明顯。3年期和7年期二永債利差走闊幅度分別為3-4bp和5-9bp，5年期二永債利差整體小幅收窄。
　　二、上周基金對(duì)信用債的減持力度有所加大，理財(cái)、保險(xiǎn)維持增配
　　機(jī)構(gòu)行為方面，上周其他產(chǎn)品類（包含企業(yè)年金、社?；?、養(yǎng)老基金等）、理財(cái)、保險(xiǎn)是信用債的主要增配機(jī)構(gòu)。上周基金對(duì)信用債的減持規(guī)模有所增加，主要賣出中短久期信用債；而理財(cái)和保險(xiǎn)加大對(duì)信用債的增配力度，理財(cái)主要買入短端信用債，保險(xiǎn)主要加倉(cāng)超長(zhǎng)債?？缭潞筚Y金面季節(jié)性轉(zhuǎn)松，但是否趨勢(shì)性修復(fù)仍需觀察。目前和長(zhǎng)端相比，短端性價(jià)比仍然較高。
　　三、當(dāng)前短久期信用債“攻守兼?zhèn)洹?br>　　展望未來(lái)，我們延續(xù)過(guò)去幾周以來(lái)的判斷，短端信用債當(dāng)前具備“攻守兼?zhèn)洹保羰找媛是€整體下行，短端修復(fù)空間較大；若曲線整體上行，短端繼續(xù)調(diào)整的空間有限，而長(zhǎng)端補(bǔ)跌可能性較大，短端較長(zhǎng)端防御屬性更強(qiáng)。因此建議關(guān)注同業(yè)存單、中部區(qū)域地市級(jí)以上城投短債以及央國(guó)企高等級(jí)短債，久期控制在2年以內(nèi)。此外，目前高評(píng)級(jí)二級(jí)資本債收益率曲線仍然倒掛，1年期AAA-級(jí)收益率達(dá)到2%以上，后續(xù)若債市修復(fù)，短久期國(guó)股行二永債收益率下行空間較大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政府債券供給沖擊超預(yù)期，資金面超預(yù)期收緊，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期修復(fù)。