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投資要點(diǎn):
　　今年以來(lái)，債市長(zhǎng)端利率震蕩上行，原因在于連續(xù)降息預(yù)期被打消，對(duì)長(zhǎng)端進(jìn)行重定價(jià)。而降息預(yù)期的收斂，主要有以下幾個(gè)原因：①央行對(duì)于降準(zhǔn)降息的態(tài)度趨于謹(jǐn)慎；②地產(chǎn)企穩(wěn)，降息必要性下降；③財(cái)政發(fā)力，貨幣再寬松的邊際效應(yīng)或有限。
　　3月13日，中國(guó)人民銀行黨委召開(kāi)擴(kuò)大會(huì)議，重申今年將“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，降息仍有必要，只是時(shí)機(jī)或有所推后。我們認(rèn)為，債市連續(xù)降息逐步被打消，目前定價(jià)一輪降息預(yù)期較為合理。
　　從期限利差的角度看，2024年前三季度10年國(guó)債與OMO利率的利差在50-60BP之間波動(dòng)。若債市計(jì)入一輪降息預(yù)期，OMO利率由1.5%下降到1.3%，則10年國(guó)債波動(dòng)區(qū)間或在1.8-1.9%之間。
　　從利率絕對(duì)點(diǎn)位來(lái)看，2024年12月政治局會(huì)議召開(kāi)時(shí)，市場(chǎng)已隱含一輪降息預(yù)期。以此為參照，目前在一輪降息預(yù)期下，利率點(diǎn)位仍有調(diào)整空間。
　　從信貸比價(jià)的角度看，10Y和30Y國(guó)債收益率與房貸實(shí)際收益強(qiáng)相關(guān)。近期經(jīng)債市調(diào)整之后，長(zhǎng)端利率與信貸比價(jià)回歸到合理區(qū)間。
　　綜上所述，隨著連續(xù)降息預(yù)期被打消，長(zhǎng)端利率調(diào)整，短期內(nèi)利率也難以到達(dá)前低位置，預(yù)計(jì)10年國(guó)債調(diào)整到1.90%左右、30年國(guó)債2.10%左右時(shí)，債市賠率凸顯，機(jī)構(gòu)交易意愿上升、配置盤(pán)下場(chǎng)，屆時(shí)債市或迎來(lái)企穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)央行貨幣政策不及預(yù)期，金融監(jiān)管超預(yù)期，利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，通脹超預(yù)期，信貸超預(yù)期，流動(dòng)性波動(dòng)超預(yù)期，估算結(jié)果僅供參考，以實(shí)際為準(zhǔn)