>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報：美股風險持續(xù)演繹下，關(guān)注安全類板塊-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
大小： |
786KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、美股風險持續(xù)演繹下，關(guān)注安全類板塊
特朗普2.0政策的影響下，全球市場面臨顯著的不確定性。本周美元和納斯達克指數(shù)繼續(xù)大幅調(diào)整，反映出市場對特朗普政策的擔憂。首先，特朗普對美國內(nèi)外秩序的持續(xù)沖擊可能貫穿其整個任期。在此過程中，美國信用和全球影響力的下降，以及關(guān)稅和非法移民帶來的通脹預(yù)期，可能形成“滯脹預(yù)期”。因此，本輪美元類資產(chǎn)面臨的中期風險顯著大于以往。其次，特朗普政策對美國軍工產(chǎn)業(yè)的破壞性極強，削減軍費和切斷對烏克蘭軍援等措施使得軍工企業(yè)面臨巨大的不確定性和虧損，可能錯過歐洲等軍工訂單的擴張周期。在這種情況下，僅靠不確定性的關(guān)稅很難驅(qū)動美國制造業(yè)崛起，而缺乏制造業(yè)，疊加特朗普政策的破壞性，可能引發(fā)美國滯脹和金融風險。
對于國內(nèi)市場而言，美股風險的演繹將帶來兩大影響：
1）強化“東升西降”的敘事，A股或恒生科技整體相對收益強于美股；
2）全球科技股估值中樞下降，當前A股、恒生科技與美股科技龍頭的遠期估值折價已基本填平。
當前投資者需關(guān)注高位科技股（中小市值）的風險，建議關(guān)注低位的安全類資產(chǎn)：有色、軍工、核電。今年基本面為“風險偏好與現(xiàn)實的割裂”。兩會后，市場開始關(guān)注現(xiàn)實因素，高位科技股的調(diào)整壓力將加大。另外，從資金面來看，當前科創(chuàng)板高估值主要由杠桿資金推動，整體風險較大。政策方面，未來資本市場或逐步開放，將弱化殼資源價值，進而對中小盤造成影響。
安全類資產(chǎn)的主線：恒生科技代表的國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)趨勢，政策定力下的債市、紅利為代表的防御類資產(chǎn)，以及特朗普全球沖擊下的安全類資產(chǎn)，將是今年三大產(chǎn)業(yè)趨勢。以歐洲為代表的主要西方國家快速提高軍備、制造業(yè)和強化核技術(shù)，這一趨勢不僅涉及西方國家的根本利益，而且考慮到其軍費占比的不足和財政赤字的加杠桿空間，以及較好的制造業(yè)基礎(chǔ)，使得德國的制造業(yè)和經(jīng)濟重新走強的概率較高。
近期以軍工、核電為代表的產(chǎn)業(yè)迎來新的產(chǎn)業(yè)邏輯：
1）核電方面，馬克龍決定就法國向歐洲盟國提供“核保護傘”的問題展開戰(zhàn)略討論。同時，歐洲面臨美、俄雙重能源的不確定性，重啟核電已成為必然。美國為發(fā)展AI，微軟、特斯拉等公司近年均強化核電站建設(shè)。
2）軍工：各國為了自身安全需要，避免極端依賴單一國家軍備，導(dǎo)致戰(zhàn)時被“卡脖子”的情形，將不得不中期謀求軍工等“自主可控”?？紤]到當前歐洲的軍工產(chǎn)能優(yōu)先供給自身尚顯不足，加大對中國裝備的采購或是一種可行的方向。
3）市場角度而言，資金向低位安全類資產(chǎn)和防御類資產(chǎn)輪動，反映了資金的避險行為，故應(yīng)重視高位中小市值所蘊含的潛在風險。
二、投資建議
本輪美股調(diào)整為中期而非短期風險。兩會后，市場開始關(guān)注“現(xiàn)實”時，特朗普關(guān)稅政策、國內(nèi)政策定力、經(jīng)濟基本面等因素壓力或逐步顯現(xiàn)。另一方面，當前中小市值杠桿資金和估值歷史高位和資本市場逐步放開下，小微盤“殼價值”或明顯削弱，使得高位中小市值風險逐步加大。
低位的軍工、有色、核電為代表的安全類板塊或是接力高位科技股的主線：
1）特朗普2.0德國為代表的歐洲大幅加杠桿發(fā)展軍工、制造業(yè)是最重要全球產(chǎn)業(yè)趨勢。
2）特朗普暫停對烏軍援，切斷衛(wèi)星等情報分享，將使得各國中期軍備“自主可控”，短期多元化成為必然，預(yù)計：衛(wèi)星、無人機、戰(zhàn)斗機等或迎來海外訂單超預(yù)期。
風險提示
國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟下行或經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
財政與貨幣政策不及預(yù)期：財政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價格巨幅波動、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國家或地區(qū)經(jīng)濟政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財務(wù)暴雷或信譽危機等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時：報告引用的公開數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時，存在引用數(shù)據(jù)滯后導(dǎo)致對分析結(jié)論的準確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報告觀點存在基于歷史統(tǒng)計的部分，存在歷史規(guī)律失效的風險。
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