>> 浙商證券-大金重工(002487)深度報告：風電出海選塔樁，塔樁龍頭看大金-250312
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
大小： |
2727KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
邱世梁,陳明雨 |
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此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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全球塔樁龍頭企業(yè)，深耕海外訂單亮眼
大金重工是風電塔樁出海龍頭，高壁壘、高盈利率先享受出海紅利。大金重工于2000年成立，堅持深耕風電裝備制造領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為塔筒、管樁、導管架、浮式基礎(chǔ)、過渡段等。實施“新兩?！睉?zhàn)略以來，成效顯著，2023年在歐洲市場取得訂單份額位居前列，是目前亞太區(qū)唯一實現(xiàn)向歐洲批量交付海上風電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的供應商。2021-2024H1，公司海外收入占比持續(xù)提升，從2021年的16.4%提升至55.9%，受益于海外海上單樁產(chǎn)品占比持續(xù)提升，盈利能力顯著提升。
塔樁供需邊際改善，量增價穩(wěn)周期向上
1）量：歐洲方面，歐洲海風并網(wǎng)節(jié)點明確，塔樁需求逐步釋放。歐洲能源安全訴求加速海風邁入增長新周期，預計24-26年歐洲海風CAGR為50.4%，海風需求高增推動塔樁全球/中國同期CAGR達80%/101%；國內(nèi)方面，多省積極發(fā)布政策推動深遠海發(fā)展，據(jù)CWEA預測十四五期間規(guī)劃海上風電新增裝機規(guī)模57.2GW，到2025年，累計裝機并網(wǎng)容量將超過64GW，“十五五”期間，海風新增裝機規(guī)模將達100GW以上。2）價：歐洲訂單利潤空間大，盈利能力有望顯著提升。歐洲塔樁鋼材成本/人工成本約為中國1.4/3.4倍，中國生產(chǎn)至歐洲銷售，價格比歐洲市場更低而毛利率較國內(nèi)更高，出海訂單將有望改善盈利結(jié)構(gòu)。
海外在手訂單行業(yè)領(lǐng)先，領(lǐng)先布局海外份額提升
搶占出海先機，市場份額超預期。得益于公司領(lǐng)先的塔樁出海地位和歐洲標準海風工廠，公司已成功為多個歐洲GW級海風項目批量交貨，在手訂單行業(yè)領(lǐng)先，產(chǎn)能210萬噸，鑒于中國塔樁進入歐洲市場審批程序繁瑣且標準嚴苛，公司把握供需緊張窗口期加速切入，有望進一步擴大領(lǐng)先的市場份額。此外公司打造自有船隊，實現(xiàn)FOB模式向DAP模式轉(zhuǎn)型，增厚利潤同時打造海風一站式服務(wù)。
盈利預測與估值
首次覆蓋，給予“增持”評級。公司是風電塔樁出海龍頭，歐洲訂單量利雙增有望驅(qū)動業(yè)績超預期。我們預計公司2024-2026年歸母凈利潤分別為4.29億元、7.82億元、14.26億元，對應EPS為0.67、1.23、2.24元，對應PE為32、18、10倍。我們選取海力風電、天順風能、神馬電力、金盤科技作為行業(yè)可比公司，2025年可比公司平均估值為20倍，綜合考慮公司業(yè)績成長性，我們給予公司2025年P(guān)E 20倍，目標股價24.51元，對應當前市值有13.23%上漲空間。
風險提示
風電裝機不及預期；行業(yè)政策不及預期；原材料價格波動；市場競爭加劇。
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