>> 五礦證券-俄烏沖突的推演及影響-250317
| 上傳日期： |
2025/3/17 |
大小： |
1584KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
五礦證券 |
| 評級： |
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作者： |
尤春野 |
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報(bào)告要點(diǎn)
近期和談信號逐步增強(qiáng)，但多方利益難以調(diào)解。多方利益沖突阻礙了和平協(xié)議的達(dá)成。俄羅斯主要希望鞏固對戰(zhàn)略性占領(lǐng)區(qū)的控制，占領(lǐng)地區(qū)不僅位置關(guān)鍵，還擁有大量的稀土、鈦和鋯資源。此外，俄方要求烏克蘭保持中立、不加入北約，并把解除國際經(jīng)濟(jì)制裁作為和平的前提。烏克蘭則堅(jiān)持恢復(fù)包括克里米亞在內(nèi)的全部領(lǐng)土，要求俄羅斯完全撤軍，同時(shí)希望通過加入北約獲得長期的安全保障。美歐總體支持盡快停戰(zhàn)并維持烏克蘭作為歐洲與俄羅斯之間的緩沖區(qū)，但美國和德國明確反對烏克蘭加入北約，其中美國更傾向于主導(dǎo)談判，而歐盟則強(qiáng)調(diào)必須讓烏克蘭直接參與，以確保停火后烏克蘭真正保持中立，并推動歐洲經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。整體來看，多方勢力訴求難以達(dá)成共識。
全面停火協(xié)議或在下半年達(dá)成。從當(dāng)前局勢看，俄羅斯、烏克蘭及美歐各方在和談訴求上仍存在明顯分歧。盡管國際社會持續(xù)推動談判，但烏克蘭總統(tǒng)澤連斯基態(tài)度強(qiáng)硬，近期與特朗普的公開爭執(zhí)更提升了國內(nèi)支持率，強(qiáng)化了其不愿在核心利益上讓步的立場。同時(shí)，英國新一輪軍事援助增強(qiáng)了烏方繼續(xù)抵抗的意愿。在各方共識遲遲難以達(dá)成的背景下，我們認(rèn)為，在澤連斯基繼續(xù)執(zhí)政的情況下，2025年上半年達(dá)成全面?；饏f(xié)議的可能性較低，下半年或在局部戰(zhàn)場壓力和國際外交博弈的推動下，達(dá)成階段性協(xié)議，以換取一定程度的和平。
和平協(xié)議有望推動供應(yīng)鏈重塑，穩(wěn)定大宗價(jià)格。能源：全球能源價(jià)格預(yù)計(jì)將逐步回落，和談與制裁松動將重塑價(jià)格曲線。地緣緊張緩解將降低石油市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，?；鸷笥蛢r(jià)可能承壓，OPEC+或調(diào)整產(chǎn)量以緩沖波動，但布倫特原油價(jià)格中樞預(yù)計(jì)穩(wěn)定在每桶70美元左右。天然氣市場走勢取決于歐洲采購策略，若和平持續(xù)，歐洲LNG進(jìn)口穩(wěn)定，甚至可能部分恢復(fù)俄管道氣采購，TTF天然氣價(jià)格有望回歸每兆瓦時(shí)30歐元水平，遠(yuǎn)低于2022年峰值，從而降低能源支出，緩解通脹壓力。此外，戰(zhàn)爭期間歐洲因天然氣短缺增加煤炭進(jìn)口，和平后燃煤需求將回落，國際煤價(jià)或回吐漲幅。整體來看，能源市場供應(yīng)趨穩(wěn)，價(jià)格回調(diào)，有利于全球經(jīng)濟(jì)降本增效。金屬與礦產(chǎn)：金屬和礦產(chǎn)方面將分為兩個(gè)角度。首先是傳統(tǒng)金屬（如鋁、鎳）新增供給有限，在俄烏沖突期間，供給僅發(fā)生了運(yùn)輸層面的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，總供給并未大幅下降。因此我們認(rèn)為價(jià)格短期內(nèi)可能下行，但長期定價(jià)仍取決于需求。在全球供需格局未發(fā)生變化的情況下，價(jià)格難以受到長期沖擊。其次是戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源，包括：稀土、鋰、鈦以及鋯，其中較為稀缺的稀土礦主要控制在俄羅斯軍隊(duì)中。從傳統(tǒng)的經(jīng)驗(yàn)看，稀土礦區(qū)投產(chǎn)通常需要5-7年，且俄羅斯稀土資源主要分布在西伯利亞和遠(yuǎn)東等偏遠(yuǎn)高寒地區(qū)，缺乏現(xiàn)成道路、電力等基礎(chǔ)設(shè)施，開發(fā)周期長，初期投入大，新建成本可能高達(dá)數(shù)億美元，在中短期內(nèi)難以影響全球供給。農(nóng)產(chǎn)品：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)將穩(wěn)步回落，黑海糧食出口恢復(fù)將拉低主糧價(jià)格，利好進(jìn)口國并提升糧食安全。戰(zhàn)爭期間食品與化肥價(jià)格飆升，和平后回落將緩解脆弱國家財(cái)政壓力。中東、北非等地因?yàn)醵砉?yīng)減少而依賴高價(jià)進(jìn)口，若供應(yīng)恢復(fù)，可緩解糧食危機(jī)并降低動蕩風(fēng)險(xiǎn)。俄小麥出口?；鸷蠡蛟?0萬噸，推動農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步回調(diào)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：多方和談難以達(dá)成一致性，停火時(shí)間持續(xù)后移。
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