>> 開源證券-兼評(píng)2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：生育補(bǔ)貼的經(jīng)濟(jì)賬，從促生育到穩(wěn)增長(zhǎng)-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
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pdf 共10頁(yè) |
來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧,陳策 |
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消費(fèi)：重視生育補(bǔ)貼“CAPEX指引”
1、呼和浩特生育補(bǔ)貼力度略超預(yù)期，需重視“長(zhǎng)期執(zhí)行前景”。按一、二、三孩占比測(cè)算各地的加權(quán)平均補(bǔ)貼力度，天門、武漢東湖新區(qū)、呼和浩特力度居前三，平均每個(gè)新生兒補(bǔ)貼6.0、4.0、3.8萬(wàn)元。
2、若呼市方案推廣至全國(guó)：悲觀情形下假設(shè)生育補(bǔ)貼不額外拉動(dòng)出生人口，樂觀情形參考天門次年出生人數(shù)提升17%，則2025-2029年總補(bǔ)貼9789-11453億元、年均1958-2291億元，提振消費(fèi)支出有望年均拉動(dòng)社零0.22%-0.25%、拉動(dòng)GDP 0.08%-0.09%。若考慮促生育帶來的撫養(yǎng)支出以及住房消費(fèi)則效果更佳。
3、呼市方案如何提振生育？預(yù)計(jì)2025首年拉動(dòng)新生兒32-76萬(wàn)人，即約50萬(wàn)左右，往后年份隨生育補(bǔ)貼支出增加而效果走強(qiáng)。OECD數(shù)據(jù)顯示，各國(guó)家庭福利支出占GDP比重與生育率正相關(guān)，Y=0.63X。2025首年1000億生育津貼約占我國(guó)GDP 0.07%，則有望增加生育32萬(wàn)人口（6.89億女性0.07%0.63=32萬(wàn)）。其次可參考天水效果，天水執(zhí)行次年（2024年）新生人口增長(zhǎng)17%，呼和浩特平均補(bǔ)貼力度約為其半，則推算全國(guó)新生兒增加95417%/2=76萬(wàn)人。
生產(chǎn)：工業(yè)強(qiáng)于服務(wù)業(yè)，供需結(jié)構(gòu)有待改善
(1)工業(yè)生產(chǎn)：小幅回落但仍保持中高增速。分行業(yè)來看，貢獻(xiàn)項(xiàng)來自于汽車、電氣機(jī)械、通用設(shè)備；供需結(jié)構(gòu)有待改善，1-2月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率為95.5%，在歷年同期處于次低水平。
(2)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)：較前值下行了0.9個(gè)百分點(diǎn)。受益于DeepSeek等國(guó)產(chǎn)AI突破，信息軟件服務(wù)貢獻(xiàn)增量，但租賃商務(wù)服務(wù)和金融增速放緩。
固投：地產(chǎn)降幅收窄，設(shè)備更新和基建增速走高，有色比價(jià)或?qū)⑸闲?br> 1、地產(chǎn)：銷售降幅收窄，領(lǐng)先指標(biāo)庫(kù)銷比未能延續(xù)改善態(tài)勢(shì)。二手房成交仍處于歷史高位，新房成交略低于2024年同期；作為二手房?jī)r(jià)領(lǐng)先指標(biāo)的庫(kù)銷比在完成一輪修復(fù)后趨于平穩(wěn)，后續(xù)觀察地方加快收儲(chǔ)步伐對(duì)供需結(jié)構(gòu)的修復(fù)力度。
2、制造業(yè)：科創(chuàng)再貸款擴(kuò)容提振設(shè)備更新，有色金屬比價(jià)有望上行。分行業(yè)來看，汽車、通用設(shè)備投資增速較前值改善了19.5、6.1個(gè)百分點(diǎn)，有色冶煉、金屬制品受高基數(shù)掣肘而走弱。“設(shè)備更新-建安投資”剪刀差走擴(kuò)對(duì)應(yīng)有色價(jià)格跑贏黑色價(jià)格，2月剪刀差走擴(kuò)至16.9%，除了關(guān)稅擾動(dòng)推漲黃金，新質(zhì)生產(chǎn)力擴(kuò)張有望從需求端提振其他有色金屬價(jià)格。
3、基建：專項(xiàng)債前置發(fā)力，廣義和狹義基建均高增。截至3月16日，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度為15.8%、已持平2024年3月末水平，發(fā)行和支出使用節(jié)奏從2024年的前低后高轉(zhuǎn)為2025年的均衡或更加前置。
逆周期政策擇機(jī)發(fā)力，Q2或是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)
1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)平穩(wěn)、有喜有憂，工業(yè)生產(chǎn)較強(qiáng)而供需結(jié)構(gòu)弱，制造業(yè)基建強(qiáng)而房建弱，以舊換新支持品類的家電、汽車略有走頹。往后看，特朗普加征關(guān)稅對(duì)出口的影響將逐步顯現(xiàn)，仍需擴(kuò)大內(nèi)需予以對(duì)沖。因此我們維持此前觀點(diǎn)，逆周期調(diào)節(jié)基調(diào)不會(huì)變，預(yù)計(jì)寬貨幣、寬財(cái)政等有關(guān)政策將擇機(jī)推出，Q2或是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。且近期央地研究出臺(tái)生育補(bǔ)貼方案、國(guó)務(wù)院印發(fā)《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》，指向政策發(fā)力窗口趨近。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。
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