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事件：公司近日發(fā)布2024年財(cái)報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入100.7億元，同比+19.6%，歸母凈利潤11.5億元，同比+19.5%，收入業(yè)績表現(xiàn)亮眼。每股派息0.265港元，派息比率45%（同比+5pct）。
　　科技賦能專業(yè)運(yùn)動(dòng)，童裝延續(xù)亮眼表現(xiàn)，突破百億規(guī)模。分業(yè)務(wù)來看，1）成人鞋/服收入分別同比+22%/+15%至43/31億元，主要得益于公司夯實(shí)專業(yè)運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域科技賦能，跑步品類持續(xù)推新（如“飛燃4”、“速湃FLOAT2”等）完善產(chǎn)品矩陣、贊助馬拉松賽事等，延續(xù)高增長；籃球品類通過布局約基奇等核心NBA球星資源以及中國行實(shí)現(xiàn)逆勢增長，JOKER 1全球首發(fā)加快品牌國際化進(jìn)程。2）童裝鞋/服收入分別同比+18%/+23%至11/12億元，專業(yè)運(yùn)動(dòng)+健康科技+童趣時(shí)尚滿足青少年多元化需求，建立運(yùn)動(dòng)童裝領(lǐng)先優(yōu)勢。分渠道來看，1）線下收入同比+23%至73億元，截至24年底，國內(nèi)門店數(shù)8298家，成人/童裝分別凈開店16/3家至5750/2548家，門店形象升級，成人/童裝的十代店/五代店開始落地有望帶動(dòng)店效提升；同時(shí)積極探索新店型，12月首家超品店落地。2）電商收入同比+12%至26億元，線上專供品占比達(dá)83.6%，與線下門店產(chǎn)品形成有效區(qū)隔。3）海外收入1.85億元，同比持平，占公司收入的1.8%，截至24年底，海外銷售網(wǎng)點(diǎn)同比凈增加105個(gè)至1365個(gè)，25年1月在馬拉西亞吉隆坡開設(shè)首家直營門店。
　　積極探索新業(yè)態(tài)超品店，打造一站式購物體驗(yàn)。1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：約30%是尖貨產(chǎn)品，約40%是二次銷售產(chǎn)品，約30%是高性價(jià)比的產(chǎn)品。2）開店進(jìn)展：目前已經(jīng)開業(yè)5家，預(yù)計(jì)3月底開業(yè)10家，到6月底開業(yè)50家左右，25年全年預(yù)計(jì)開100家。3）門店運(yùn)營：面積不低于800平，選址定在購物中心一樓或奧萊客流高的點(diǎn)位；按照超市的模式運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)一站式購買，提高連帶率。
　　毛利率提升，費(fèi)用率穩(wěn)中有降，凈利率持平主要系信貸虧損撥備影響；營運(yùn)能力總體穩(wěn)健，庫存增加主要系春節(jié)備貨。盈利方面，毛利率同比+0.4pct至41.5%，銷售費(fèi)用率同比-0.2pct至22.0%，其中廣宣開支占比同比+0.1pct至12.8%；管理費(fèi)用率同比-0.5pct至6.9%，研發(fā)支出同比-0.3pct至3.4%。年內(nèi)信貸撥備4232萬元（去年同期為撥回4521萬元），撥備占收入比例同比+0.96pct，歸母凈利潤率同比持平在11.4%。營運(yùn)方面，存貨/應(yīng)收/應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)分別+14/持平/-22天至107/149/88天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主要系2024年底臨近春節(jié)提前備貨，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短主要系公司策略性縮短結(jié)算周期、加強(qiáng)和供應(yīng)商合作。
　　展望：根據(jù)公司交流會，25年前三季度訂貨會的訂單表現(xiàn)較好，預(yù)計(jì)2025年銷售同比增長10%-15%，以量增為主；毛利率在40-42%，A&P在10-13%，研發(fā)費(fèi)用率在3-4%，凈利率穩(wěn)定在10-12%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：公司作為國內(nèi)第四大國產(chǎn)運(yùn)動(dòng)品牌，持續(xù)打磨核心品類的產(chǎn)品實(shí)力，渠道優(yōu)化和品牌升級同步推進(jìn)下，迎來快速增長。我們認(rèn)為，公司強(qiáng)調(diào)科技賦能專業(yè)運(yùn)動(dòng)，夯實(shí)高性價(jià)比優(yōu)勢，渠道優(yōu)化升級帶動(dòng)店效提升，線上持續(xù)發(fā)力+童裝產(chǎn)品組合增強(qiáng)領(lǐng)先優(yōu)勢，關(guān)注新業(yè)態(tài)超品店的拓店進(jìn)展和運(yùn)營表現(xiàn)。我們看好公司在國貨崛起的背景下，保持良好增長勢頭，市占率有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)公司2025/26/27年的歸母凈利潤分別為13.22/14.95/16.53億元，對應(yīng)EPS分別為0.64/0.72/0.80元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為7/6/5倍，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)態(tài)開店進(jìn)展不及預(yù)期，童裝市場競爭加劇，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期等。