>> 申萬宏源-361度(1361.HK)業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期，分紅率穩(wěn)步提升-250314
| 上傳日期： |
2025/3/14 |
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| 585KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
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投資要點：
361度發(fā)布2024年年報，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。24年公司收入同比增長19.6%至100.7億元，其中，童裝收入23.4億元，同比增長19.5%，成人裝收入73.8億元，同比增長19%，電商26.1億元，同比增長12.2%。歸母凈利潤同比增長19.5%至11.5億元，表現(xiàn)超預(yù)期。每股派息0.265港元，派息比率45%，相比23年的40%進一步提升。
分業(yè)務(wù)看，童裝成人裝收入與運營效率均持續(xù)提升。1）童裝業(yè)務(wù)：24年童裝收入23.4億元，同比增長19.5%，收入占比23.2%。童裝鞋類/服裝毛利率分別為41.4%/41.9%，同比下降0.5/0.2pct，門店凈增3家至2548個，平均面積達112平方米，凈增9平方米，對應(yīng)增速9%。通過不斷提升門店效率，優(yōu)化店鋪結(jié)構(gòu)，在門店數(shù)量穩(wěn)定的情況下帶動收入高增20%，截止到24年底，童裝四代、五代店共計2246/82家，占比88.2%/3.2%，運營效率不斷提升。門店結(jié)構(gòu)中，約67.3%在三線及以下城市，6.9%及25.8%位于一線及二線城市。2）成人裝業(yè)務(wù)：24年成人裝收入73.8億元，同比增長19%，收入占比73.2%。成人裝鞋類/服裝毛利率分別為42.9%/41.3%，同比提升0.5/0.8pct。門店凈增16家至5750個，平均面積達149平方米，凈增加11平方米，對應(yīng)增速8%，同樣在門微增的情況下驅(qū)動了收入高增長，截止到24年底，九/十代店共計4176/3家，尤其是第十代形象店及361°超品的落地，是品牌形象的強勢滲透，也是重要的增長抓手。
毛利率趨勢向好，費用率穩(wěn)中有降。毛利率同比提升0.4pct至41.5%，銷售費用率同比下降0.2pct至22.0%，管理費用率同比下降0.5pct至6.9%，廣告開支同比提升0.1pct至12.8%，員工成本同比下降0.7pct至8.5%，研發(fā)支出同比下降0.3pct至3.4%。經(jīng)營利潤率同比下降0.8pct至15.6%，歸母凈利潤率同比持平在11.4%。
賬款周轉(zhuǎn)優(yōu)化，運營情況穩(wěn)健。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)基本持平在149天，其中，90天以內(nèi)的占比從23年59.3%提升至62.5%，公司積極與經(jīng)銷商談判，后續(xù)賬期有望縮短。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)107天，同比上升14天。根據(jù)公司公開業(yè)績交流，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加主要因為年底春節(jié)期間電商需求旺盛，公司增加了6.5億產(chǎn)成品，以支撐前端銷售。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)88天，同比下降22天，主要是因為公司與新增的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商合作，為能保持長遠合作關(guān)系，策略性縮短了結(jié)算周期，以確保高質(zhì)量、高科技貨源的供應(yīng)，未來目標(biāo)仍是回歸到100-110天。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額6981萬，主要是存貨（影響7.6個億）、應(yīng)收賬款的增加。
展望25年，管理層對業(yè)績增長充滿信心。根據(jù)公司業(yè)績交流會，2025年前三個季度訂貨會表現(xiàn)較好，預(yù)計2025年銷售增長10–15%，以銷量增長拉動為主。毛利率40-42%，A&P費用率10-13%，研發(fā)投入占比保持在3%-4%，凈利潤率預(yù)計穩(wěn)定在10%-12%。
公司深耕運動行業(yè)二十余年，近幾年加速在產(chǎn)品、品牌、渠道等方面深化內(nèi)功，品牌升級持續(xù)推進，渠道優(yōu)化效果逐漸顯現(xiàn)。公司產(chǎn)品兼具高性價比和強功能性優(yōu)勢，渠道效率持續(xù)提升，新店型探索效果顯著，有望持續(xù)獲得快于行業(yè)的增長，提升市占率。考慮到業(yè)績超預(yù)期，略微上調(diào)25-26年盈利預(yù)測并新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年凈利潤為13/14.5/15.8億元（原25-26年12.5/14.2億元），對應(yīng)PE 7/6/5倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：存貨風(fēng)險增加；市場競爭加劇風(fēng)險；新品銷售不及預(yù)期風(fēng)險。
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