>> 華泰證券-361度(1361.HK)突破百億規(guī)模，超品店布局可期-250313
| 上傳日期： |
2025/3/13 |
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| 596KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪,曾令儀 |
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361度發(fā)布2024年全年業(yè)績表現(xiàn)：2024年實現(xiàn)營業(yè)收入100.7億元（yoy+19.6%），歸母凈利潤11.5億元（yoy+19.5%），業(yè)績符合我們此前預(yù)期。公司全年派息26.5港仙/股，分紅率提升至45%，當(dāng)前股息率超過6%。我們認為公司順應(yīng)質(zhì)價比消費趨勢，持續(xù)強化大眾+專業(yè)品牌心智、提升品牌競爭力，疊加童裝、電商、海外市場共同發(fā)力帶動業(yè)績增長。公司終端表現(xiàn)延續(xù)優(yōu)于行業(yè)的增長，低估值、高股息率，我們維持“買入”評級。
兒童保持快速增長，線下發(fā)力超品店搶占市場
分品類看，跑步延續(xù)高增長，豐富產(chǎn)品矩陣，推出“飛燃4”、“速湃FLOAT2”等新品?；@球品類通過布局核心NBA球星資源、中國行等活動，實現(xiàn)逆勢增長，約基奇首雙簽名鞋“JOKER1”也在全球重磅發(fā)售。此外，戶外、女子健身等品類成為公司的新增長亮點。兒童品牌實現(xiàn)亮眼表現(xiàn)，營收同比+19.5%至23.4億元。分渠道看，線上銷售同比+12.2%至26.1億，占總收益25.9%。線下方面，24年底國內(nèi)門店數(shù)量8298家，在同比僅+19家下，營收同比+23%，我們認為主要得益于尖貨在線下的布局，以及渠道優(yōu)化和單店面積增長。對于2025年，公司將發(fā)力超品店，定位運動品類”優(yōu)衣庫”，將專業(yè)且定價親民的產(chǎn)品和服務(wù)提供給消費者，有望新開約百家門店，將有效帶動公司銷售增長。
廣宣費用有所增長，整體盈利能力保持穩(wěn)健
期內(nèi)公司毛利率同比+0.4pct至41.5%，主要得益于良好的成本控制和定價策略，大裝鞋類與服裝毛利率分別同比+0.5/0.8pct至42.9%/41.3%。費用方面，公司廣告及宣傳費用率同比+0.1pct至12.8%，主因期內(nèi)對亞運會等運動賽事贊助和宣傳。我們預(yù)計后續(xù)廣宣費用率有望保持在可控范圍內(nèi)。此外，員工成本和研發(fā)開支隨銷售增長，費用率分別-0.7pct和-0.3pct至8.5%和3.4%。整體來看，期內(nèi)公司歸母凈利率同比持平，保持11.4%的水平。運營方面，公司存貨金額同比+56.2%至21.1億元，主要因今年春節(jié)較早，為電商和直營備貨所致。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)保持在149天的健康水平。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司超品店的布局，以及已召開訂貨會的訂單增長情況良好，我們分別上調(diào)公司2025-26E凈利潤1.6%/0.3%至13.1/14.9億元，并新引入2027年凈利潤預(yù)期16.6億元。參考Wind可比公司一致預(yù)期25EPE均值13.8x，考慮到當(dāng)前361度品牌規(guī)模和市占率均低于可比公司，但中長期看好公司良好的運營能力和穩(wěn)健的流水增速，我們維持此前目標(biāo)價5.32港元，對應(yīng)公司25E 7.8x目標(biāo)PE（港元兌人民幣匯率0.92），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費恢復(fù)、電商增長及門店調(diào)整不及預(yù)期。
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