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▌股債市場回顧與資產(chǎn)配置觀點(diǎn)
　　上周股指在風(fēng)險(xiǎn)偏好作用下表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，股牛債熊，權(quán)益風(fēng)格上轉(zhuǎn)為價(jià)值占優(yōu)，大消費(fèi)、大金融、高股息紅利資產(chǎn)以及資源品板塊表現(xiàn)較好，周中成長板塊經(jīng)歷資金獲利回吐。境外方面，特朗普關(guān)稅政策引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂，美股繼續(xù)下跌，美股中概表現(xiàn)相對較好，港股有相對較高估值性價(jià)比。A股和港股的估值性價(jià)比和經(jīng)濟(jì)基本面改善的相對優(yōu)勢仍在吸引海外資金流入。中美利差繼續(xù)縮窄。
　　債券收益率方面，由于年前透支降息預(yù)期補(bǔ)跌、地產(chǎn)、消費(fèi)等基本面預(yù)期改善、純債基金負(fù)贖回反饋擔(dān)憂等形成空頭慣性。短端、長端全面上行，股債性價(jià)比繼續(xù)偏向股票，超出我們的預(yù)期。
　　我們自上而下對于股債的觀點(diǎn)是，變盤隨時(shí)可能發(fā)生。預(yù)計(jì)實(shí)體部門負(fù)債增速在2至4月間見頂，細(xì)化到更為高頻的數(shù)據(jù)，3月底至4月初之間構(gòu)筑第二重頂部的跡象尤為明顯，這對應(yīng)著債務(wù)供給已經(jīng)基本見頂。代表購債需求的資金面方面，考慮到一年期國債收益率已經(jīng)較大程度上高于政策7天逆回購利率（1.5%）、而且今年將會擇機(jī)降準(zhǔn)降息，我們傾向于認(rèn)為，進(jìn)一步收緊的概率亦微乎其微。從供需兩方面考慮，債券已經(jīng)具備了較好的介入條件，特別是短端。權(quán)益方面，價(jià)值補(bǔ)漲后，變盤向下隨時(shí)可能發(fā)生，特別是成長下行壓力尤為明顯。
　　▌轉(zhuǎn)債市場回顧展望與策略推薦
　　轉(zhuǎn)債市場由于規(guī)模較小且投資者投資經(jīng)驗(yàn)相對更為豐富，情緒波動更為敏感且或有一定領(lǐng)先型。轉(zhuǎn)債市場估值已經(jīng)連續(xù)兩周主動壓縮；從2月機(jī)構(gòu)持倉來看，險(xiǎn)資、公募出現(xiàn)了較大規(guī)模的止盈，或有完成年度考核的因素，開始降低風(fēng)險(xiǎn)偏好。中長期由于純債利率較低且波動較大，疊加轉(zhuǎn)債稀缺屬性延續(xù)，固收+或仍將帶來資金增量。繼續(xù)關(guān)注保險(xiǎn)、社保、年金等絕對收益投資者的轉(zhuǎn)債持倉情況，關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)低、業(yè)績兌現(xiàn)良好的中高評級行業(yè)龍頭以及底倉配置品種或化債利好品種。
　　經(jīng)歷了兩周估值主動調(diào)整后，轉(zhuǎn)債擇券空間邊際擴(kuò)大，雙低與股性轉(zhuǎn)債占比增多。等待3月底最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露以及4月進(jìn)入財(cái)報(bào)密集披露期后，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或有下降，短期熱度較高的低價(jià)、低評級、小盤標(biāo)的交易或降溫。當(dāng)下從轉(zhuǎn)債價(jià)格與估值的角度來看，銀行、公用事業(yè)、消費(fèi)板塊轉(zhuǎn)債性價(jià)比較高，關(guān)注此類價(jià)值板塊轉(zhuǎn)債正股與估值方面的雙重機(jī)會。目前部分銀行轉(zhuǎn)債仍有較好彈性，尤其是江浙地區(qū)成農(nóng)商行。此外，AI+領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的彈性較強(qiáng)，仍有業(yè)績支撐股價(jià)上行的預(yù)期，已披露業(yè)績預(yù)告的公司中科技與電子領(lǐng)域偏多。關(guān)注AI+利好領(lǐng)域，如醫(yī)療、智能制造、信創(chuàng)、算力、消費(fèi)電子，涉及標(biāo)的如衛(wèi)寧轉(zhuǎn)債、藥石轉(zhuǎn)債、萬訊轉(zhuǎn)債、奕瑞轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債、錦雞轉(zhuǎn)債、華興轉(zhuǎn)債、興森轉(zhuǎn)債。
　　下周根據(jù)自上而下觀點(diǎn)，轉(zhuǎn)債策略上，可以開始布局純債替代標(biāo)的，如果仍有提高風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)博弈的需求，則建議降低倉位，小倉位博弈成長行情。下周轉(zhuǎn)債寬基組合總倉位保持75%，低價(jià)（純債替代）、雙低比例為6：4，價(jià)值、成長比例是6：2。圖2展示出下周轉(zhuǎn)債寬基組合主體標(biāo)的具體情況。轉(zhuǎn)債寬基組合上周跑輸中證轉(zhuǎn)債指數(shù)-0.09pct。2024年7月建倉以來轉(zhuǎn)債寬基組合累計(jì)跑贏中證轉(zhuǎn)債指數(shù)14.55pct，最大回撤7.7%（同期中證轉(zhuǎn)債指數(shù)最大回撤7.5%）。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期，政策超預(yù)期寬松，剩余流動性持續(xù)大幅擴(kuò)張，資產(chǎn)價(jià)格走勢預(yù)測與實(shí)際形成偏差；
　　寬基指數(shù)推薦歷史表現(xiàn)不代表未來收益；
　　轉(zhuǎn)債市場情緒大幅調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；
　　轉(zhuǎn)債正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)