>> 國泰君安-每日報告回放-250318
| 上傳日期： |
2025/3/18 |
大小： |
1507KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
國泰君安 |
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作者： |
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事件點評：《平穩(wěn)開局后，關(guān)注政策落地與外部風險》2025-03-17
生產(chǎn)：出口鏈維持韌性。2025年1-2月工業(yè)增加值同比5.9%（前值6.2%）。工業(yè)增加值延續(xù)著11月以來搶出口導致的強勁水平，從制造業(yè)尤其是出口鏈的高景氣水平來看，出口實際動能依舊不弱，進一步印證1-2月出口增速回落受到了2024年閏二月、2025年春節(jié)假期延長等統(tǒng)計因素影響。
投資：地產(chǎn)投資回升。制造業(yè)投資同比回升0.8個點至9.0%，環(huán)比強于季節(jié)性水平；房地產(chǎn)投資同比降幅收窄，但1-2月房地產(chǎn)投資增速回升的主導因素是土地購置費的回落和竣工回暖，延續(xù)了12月以來土地購置對地產(chǎn)投資的擾動，地產(chǎn)市場的回暖仍需謹慎判斷；廣義基建增速提升，延續(xù)2024年四季度以來中央主導的水利投資增速高，而地方主導的交運、公共設施低的特征，表明基建投資增量仍主要由中央財政支出支撐；設備購置投資增速延續(xù)12月的回升趨勢，增量兩新資金的落地使用將持續(xù)支撐投資。
消費：以舊換新和服務消費是主要支撐。2025年1-2月社會消費品零售總額當月同比增速4.0%（前值3.7%），主因以舊換新擴圍和春節(jié)期間較強的服務消費。往后看，一方面，兩會部署了3000億以舊換新資金，預計對相關(guān)消費品類的支撐作用至少能夠持續(xù)到二季度末；另一方面，《提振消費專項行動方案》發(fā)布，聚焦提高居民消費意愿、增加優(yōu)質(zhì)服務消費供給，預計未來服務消費將持續(xù)成為消費增長的支撐力量。
2025年1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)開局，1-2月月度GDP擬合結(jié)果為5.3%，消費和投資均有改善的積極信號。下一階段將進入兩會部署的各項擴內(nèi)需政策的驗證期，二季度經(jīng)濟內(nèi)外都面臨更大的不確定性，目前判斷二季度經(jīng)濟可能小幅走弱，但內(nèi)需端整體維持平穩(wěn)，不會出現(xiàn)過去兩年一二季度大起大落的情況：
一方面，預計關(guān)稅對二季度出口的負面影響將開始顯現(xiàn)，但影響幅度可能小于市場普遍預期。特朗普關(guān)稅2.0的特點之一是加征關(guān)稅的普遍性，目前為止并未額外針對中國，這也會使得短期內(nèi)中國商品出口競爭力仍在，對出口份額的影響相對較小；另一方面，政府工作報告提出“動態(tài)調(diào)整債務高風險地區(qū)名單”“加力推進清理拖欠企業(yè)賬款工作”，二季度有望迎來地方平臺融資約束邊際放松以及民營企業(yè)現(xiàn)金流改善，這將一定程度上支撐二季度實物工作量。
在實物工作量改善之外，更應關(guān)注服務價格能否改善。近期數(shù)據(jù)顯示居民部門的預期和實際購買力仍然偏弱：居民部門信貸同比仍為負增，CPI同比為負，服務價格回落。我們在春季策略報告《內(nèi)外再平衡》中強調(diào)，社會保障和反內(nèi)卷將是解決中國居民部門分配份額偏低的有效手段，推動中國經(jīng)濟回歸“巴拉薩-薩繆爾森效應”，終端服務價格將是判斷居民部門預期是否改善的重要標準。
風險提示：經(jīng)濟內(nèi)生動力恢復不及預期；中美貿(mào)易摩擦加劇。
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