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公司公布2024年報：2024年收入392.4億元，-2.7%yoy（扣新冠+5.2%yoy），符合預期（公司預期24年扣新冠收入+2.7-8.6%yoy）；歸母凈利潤94.5億元，-1.6%yoy；經調整non-IFRS歸母凈利潤105.8億元，-2.5%yoy。其中4Q24收入+6.9%yoy；歸母凈利潤+90.6%yoy，利潤增速高于收入增速主因：1）經營效率提升（毛利率：4Q2443.5% vs 4Q2340.9%）；2）匯率波動（匯兌損益：4Q24 +11.11億元vs 4Q23 -2.46億元）；3）24年出售藥明合聯(lián)部分股份（投資收益：4Q24 +7.7億元vs 4Q23 -2.3億元）。公司在手訂單較快增長，我們預期25-26年增長提速，維持“買入”。
　　在手訂單增長提速，H股獎勵信托計劃彰顯信心
　　截至1H24/9M24/2024年底，公司在手訂單分別431.0/438.2/493.1億元，+27.2/35.2/47.0%yoy（24年底訂單增速為持續(xù)經營業(yè)務，下同），扣新冠訂單+33.2/35.2/47.0%yoy，其中TIDES在手訂單+147/196/104%yoy）。公司同日公告2025年H股信托激勵計劃，2025年營收≥420億元最多可授予15億港元，≥430億元最多授予25億港元，彰顯經營信心。
　　WuXi Chemistry：TIDES業(yè)務助力板塊2025年穩(wěn)健增長
　　2024年WuXi Chemistry收入290.5億元（-0.4%yoy，扣新冠+11.2%yoy，4Q24 +13.0%yoy），經調整non-IFRS毛利率46.4%（+1.3ppyoy）；其中CDMO 178.7億元（扣新冠+6.4%yoy）。我們預期板塊25年雙位數增長，主因：1）打造CRDMO大平臺，24年新增1187個分子；2）加強新分子（TIDES）能力建設：24年TIDES收入58.0億元（+70.1%yoy），在手訂單+103.9%yoy，25年底產能預期增加到10+萬升，預計25年收入+60%yoy。
　　增長基石：WuXi Testing、WuXi Biology
　　1）WuXi Testing：24年收入56.7億元，-4.8%yoy，其中4Q24收入14.3億元，-7.9%yoy，考慮到國內BD興起帶來臨床需求提升，我們預期25年恢復增長；2）WuXi Biology：24年收入25.4億元-0.3%yoy，其中4Q24收入7.2億元，+9.2%yoy，新分子業(yè)務占比提升（占比：24年28%+ vs 23年27.5% vs 22年22.5% vs 21年14.6%），考慮到美國進入降息周期，海外客戶資金情況有望改善，我們預期25年恢復增長。
　　盈利預測與估值
　　我們預測公司25-27年歸母凈利潤為117.9/135.6/167.4億元（上調4.91%/1.76%），+24.8/15.0/23.5%yoy。基于SOTP估值，給予公司A/H估值分別2582.4億元/2916.6億港元，對應目標價為89.42元/100.99港元（前值96.12元/103.82港元，主因DDSU板塊業(yè)務調整，不單獨給予估值）。
　　風險提示：市場競爭加劇，無法保護自身知識產權，新簽訂單不及預期。