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寧德時(shí)代2024全年收入和凈利潤基本符合業(yè)績預(yù)告和我們的預(yù)期。公司全年盈利表現(xiàn)強(qiáng)勁，高分紅彰顯發(fā)展信心。電池行業(yè)進(jìn)入補(bǔ)庫周期，公司作為行業(yè)龍頭有望受益。維持買入評級和314.11元目標(biāo)價(jià)。
　　盈利能力維持韌性，全年分紅率達(dá)50%。2024年公司動(dòng)力和儲能合計(jì)出貨474GWh，同比+22%，動(dòng)力/儲能分別為381GWh/93GWh，同比+19%/+35%。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入3620億元（人民幣，下同），同比-10%；歸母凈利潤507億元，同比+15%，符合公司業(yè)績預(yù)告和我們預(yù)期；2024年綜合毛利率24.4%，同比增加5.2個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利率14%，同比增加3個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力維持韌性，主要得益于產(chǎn)能利用率提升以及神行和麒麟出貨占比提升。其中2024年4季度公司收入1030億元，同/環(huán)比3%/+12%；歸母凈利潤147億元，同/環(huán)比+14%/+12%。分紅方面，2024年公司分紅253.7億元，占全年歸母凈利潤的50%，彰顯公司發(fā)展信心。
　　全球擴(kuò)產(chǎn)提速，匈牙利工廠助力歐洲本土化供應(yīng)。2024年寧德時(shí)代海外收入1103億元，同比-16%，占公司整體收入的30%，同比下滑2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于歐洲需求放緩。但歐洲長期電動(dòng)化趨勢不變，且匈牙利工廠一期公司預(yù)計(jì)于2025年投產(chǎn)，該工廠整體成本較德國工廠更低，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后有助于公司在歐洲實(shí)現(xiàn)本地化供應(yīng)。盡管近期美國對中國產(chǎn)品加征額外關(guān)稅，但寧德時(shí)代在美國技術(shù)授權(quán)產(chǎn)能有望在2026年釋放，從而對沖關(guān)稅的擾動(dòng)。2024年公司產(chǎn)能676GWh，同比+22%，2024年底在建219GWh，擴(kuò)產(chǎn)有所提速；產(chǎn)能利用提升至76%（vs.2023年70%）。
　　維持買入。考慮到全球儲能需求強(qiáng)勁，公司擴(kuò)產(chǎn)有所提速，以及產(chǎn)能利用率提升，我們上調(diào)2025-26年收入1-2%至4471.9億/4892.2億元，同步調(diào)整凈利潤預(yù)測至629.2億/680.0億元，并引入2027年收入/凈利潤預(yù)測5266.4億/715.0億元。由于會(huì)計(jì)政策變化，公司按照監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，將產(chǎn)品質(zhì)保金從銷售費(fèi)用移至銷售成本，因此我們下調(diào)公司2025-26年毛利率2.8個(gè)/3.0個(gè)百分點(diǎn)。我們看好公司的龍頭地位，基于DCF模型，維持目標(biāo)價(jià)314.11元及買入評級。