>> 西南證券-量化配置研究系列六：基于產(chǎn)業(yè)鏈和交易結(jié)構(gòu)的豆粕期貨擇時框架-250317
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
鄭琳琳 |
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豆粕分析框架：豆粕是大豆壓榨豆油的副產(chǎn)物，主用于養(yǎng)殖飼料，三者行情通常呈正相關(guān)。豆粕分析考慮四大方面：總供給、總需求、市場情緒和產(chǎn)業(yè)鏈。其中供給是關(guān)鍵因素，豆粕供給99.9%來源國內(nèi)壓榨，原料大豆84%來源進(jìn)口，主要看巴西和美國。厄爾尼諾和拉尼娜氣象是影響大豆供應(yīng)的重要因素，厄爾尼諾年份美國、阿根廷、中國東北大概率增產(chǎn)，但過強(qiáng)可能引發(fā)洪澇減產(chǎn)，而中國華北大概率干旱減產(chǎn)；拉尼娜年份南美大概率干旱減產(chǎn)。需求側(cè)主要看美國、巴西和中國。市場情緒關(guān)注期貨持倉情況，包括商業(yè)和非商業(yè)持倉。
豆粕歷史復(fù)盤：自2000年上市以來豆粕以4年為大周期循環(huán)，每4年出現(xiàn)一個大牛市，直到2020年首次打破四年周期，20-22年連續(xù)出現(xiàn)三個拉尼娜年，新周期高點(diǎn)出現(xiàn)在2022年，22-23年指數(shù)三度拉升，24年走出逆季節(jié)性，下半年空頭強(qiáng)勢，指數(shù)開始大幅回落。豆粕ETF基金24年同步下跌，相對低位環(huán)境下資金不斷入場，基金份額快速增長。
豆粕擇時框架：我們以豆粕ETF和豆粕期貨為標(biāo)的建立回測。得出豆粕供給有效擇時指標(biāo)為全球預(yù)測年度豆粕期初庫存量、美國預(yù)測年度豆粕期初庫存量、巴西估計年度豆粕期初庫存量、美國當(dāng)前市場年度豆油總銷售量，綜合庫存量與豆油銷量信號，得到總勝率51.73%，超額年化收益6.61%。豆粕需求有效擇時指標(biāo)為全球市場年度豆粕國內(nèi)消費(fèi)量、中國和巴西估計年度豆粕國內(nèi)消費(fèi)量，總勝率51.03%，超額年化收益1.96%。豆粕期貨相關(guān)擇時指標(biāo)為報告頭寸多頭總持倉的交易者數(shù)量、非商業(yè)空頭持倉的交易者數(shù)量和持倉數(shù)量，總勝率51.27%，超額年化收益2.47%。根據(jù)豆粕相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，分析豆粕相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品間價格的相關(guān)性，構(gòu)建有效周頻信號，擇時信號總勝率52.82%，看多勝率52.72%，看空勝率52.99%，賠率1.47，超額年化收益率11.05%。
綜合擇時信號：由于供給是主導(dǎo)豆粕價格的主要因素，且擇時效果更佳，我們對供給賦予2倍權(quán)重，需求和期貨持倉賦予1倍權(quán)重，加總信號。擇時總勝率52.36%，看多勝率52.69%，看空勝率51.83%，賠率1.12，超額收益8.74%。若所有信號滯后10個交易日發(fā)出，豆粕期貨統(tǒng)一換倉時點(diǎn)超額年化收益為7.11%；若根據(jù)指標(biāo)真實(shí)公布日期及時更新信號，豆油銷量數(shù)據(jù)滯后10個交易日，期貨持倉量滯后5個交易日，超額年化收益為8.74%。加入周頻產(chǎn)業(yè)鏈信號后，擇時效果進(jìn)一步提升，日度總勝率53.18%，看多勝率53.46%，看空勝率52.75%，賠率1.12，超額年化收益率10.36%。
風(fēng)險提示
本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、測算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險；模型均基于歷史數(shù)據(jù)得到的統(tǒng)計結(jié)論且模型自身具有一定局限性并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測未來；模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；模型結(jié)論基于統(tǒng)計工具得到，在極端情形下或存在解釋力不足的風(fēng)險，因此其結(jié)果僅做分析參考。
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