>> 紫金天風期貨-尿素二季報：內(nèi)外對峙-250317
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
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| 4084KB |
| 格式： |
pdf 共51頁 |
來源： |
紫金天風期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
康健 |
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2025年一季度，尿素價格先降后升，波動加劇，期貨維持負基差。供給方面，在尚可的利潤驅(qū)動下，尿素開工率持續(xù)偏高；產(chǎn)能投放雖較預期有所延遲，但仍在陸續(xù)投放中。需求方面，尿素的農(nóng)業(yè)需求維持剛性增長，但糧食價格回落之下，農(nóng)業(yè)需求的增幅或有限；工業(yè)方面的脲醛樹脂和三聚氰胺國內(nèi)需求則受制于房地產(chǎn)不景氣，相比之下，國際上板材及家具出口數(shù)量增長較好，但進一步上漲或受制于出口利潤；出口方面，法檢政策較嚴，尿素出口數(shù)量銳減，但其他肥料的出口一定程度帶動尿素需求。
展望2025二季度：
供給方面，2025年將按計劃新增產(chǎn)能近300萬噸，產(chǎn)能的增幅到達3-4%以上；煤炭價格中樞預期下移，尿素的利潤尚可，開工率維持高位，預計年內(nèi)產(chǎn)量增幅約為5-6%；若旺季過后現(xiàn)貨價格下跌過快，則有可能導致開工率負反饋，年內(nèi)產(chǎn)量增幅或降低至1-2%。
農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)步提升，國家發(fā)布政策要求退（經(jīng)濟）林還耕，禁止撂荒，增加邊疆地區(qū)開荒面積，環(huán)保需求提升較快，但糧食價格已經(jīng)下調(diào)，農(nóng)業(yè)高增長很難維持，國內(nèi)氮肥總體形勢仍是朝向?qū)捤赊D(zhuǎn)變，2024年預計農(nóng)業(yè)及其他需求增幅為5-6%，其他肥料價格過快上漲或凸顯尿素性價比，帶來替代需求。
雖然國內(nèi)工業(yè)需求或依舊偏弱，而板材和家具的出口需求帶動三聚氰胺和脲醛樹脂產(chǎn)量增長，但近期出口價格走弱，出口或難以進一步增長，預計三聚氰胺和脲醛樹脂全年需求增幅或達到約4%。
尿素出口受法檢政策限制仍在持續(xù)，上半年農(nóng)需旺季尿素出口放開的可能性較小，印度進口需求減少，全球能源價格趨弱，天然氣價格較難一直維持上行，當前出口潛在利潤或已達年內(nèi)極限。
總體而言，二季度農(nóng)需旺季，短期需求爆發(fā)和家具板材出口的需求仍較旺盛，但缺乏超預期的可能性；2025年上半年出口預期依然較差，產(chǎn)能投放的效果也在累積。上游煤炭價格穩(wěn)中趨弱，成本支撐并不明顯，下游糧食價格較低，需求方面持續(xù)增長較難。但同時也要注意到，其他肥料的價格上漲帶來的尿素替代需求，尿素的高性價比對其價格有所支撐。二季度可逢低關(guān)注正套的可能性；在出口未明確放開時關(guān)注逢高沽空的機會。
風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復超預期，尿素國內(nèi)工業(yè)需求快速上行；國際天然氣價格大漲。
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