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事項(xiàng)：
　　 3月17日，公司發(fā)布2024年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.85億元，同比增長(zhǎng)67.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.73億元，同比增長(zhǎng)52.57%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.12億元，同比增長(zhǎng)56.85%。其中第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.14億元，同比增長(zhǎng)49.81%，環(huán)比下降72.8%；歸母凈利潤(rùn)4.46億元，同比增長(zhǎng)45.69%，環(huán)比下降31.67%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.27億元，同比增長(zhǎng)32.06%，環(huán)比下降35.3%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，金價(jià)上漲帶動(dòng)盈利能力大幅提升。2024年，國(guó)內(nèi)黃金、白銀價(jià)格分別同比+24%、+30%，其中四季度，黃金和白銀國(guó)內(nèi)均價(jià)分別為615元/克、7771元/千克，分別同比+30.6%、+32%，分別環(huán)比+7.9%、+3.7%。受益于黃金價(jià)格上行、公司金屬貿(mào)易收入增加以及公司運(yùn)營(yíng)管理能力穩(wěn)步提升，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135.85億元，同比增長(zhǎng)67.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.73億元，同比增長(zhǎng)52.57%，此外，公司研發(fā)費(fèi)用1.19億元，同比+1809%，主要為公司加強(qiáng)研發(fā)費(fèi)用歸集，加大研發(fā)投入；投資收益-0.52億元，同比減少1.43億元，主要受期權(quán)收益減少所致。第四季度，受礦產(chǎn)金產(chǎn)銷量環(huán)比下滑，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.14億元，環(huán)比下滑72.8%；歸母凈利潤(rùn)4.46億元，環(huán)比下滑31.67%。
　　公司全年礦產(chǎn)金、礦產(chǎn)銀等產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)步提升。2024年，公司實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量8.04噸，同比增長(zhǎng)14.69%，銷量8.05噸，同比增長(zhǎng)9.67%；礦產(chǎn)銀產(chǎn)量196噸，同比增長(zhǎng)1.58%，銷量176噸，同比減少9.55%；鉛精礦產(chǎn)量1.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34.2%，銷量1.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16.16%；鋅精礦產(chǎn)量1.7萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.89%，銷量1.69萬(wàn)噸，同比減少5.34%。其中第四季度，公司礦產(chǎn)金/礦產(chǎn)銀/鉛精粉/鋅精粉產(chǎn)量1.76噸/73.23噸/4786噸/6119噸，分別環(huán)比17%/+80%/+65%/+13%，銷量1.54噸/53.97噸/3165噸/5109噸，分別環(huán)比27%/+13%/-7%/-1%。分礦山看，黑河洛克、吉林板廟子、青海大柴旦分別生產(chǎn)礦產(chǎn)金2.21噸、2.32噸、3.51噸，玉龍礦業(yè)、黑河洛克、吉林板廟子、青海大柴旦分別生成礦產(chǎn)銀175噸、20.23噸、0.48噸、0.34噸。其中黑河洛克、吉林板廟子和青海大柴旦擁有品位高、盈利能力強(qiáng)的黃金礦山，2024年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7.07億元、6.82億元、10.2億元，合計(jì)對(duì)公司歸母凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到95.87%。
　　克金生產(chǎn)成本下降明顯，鉛鋅銀成本略有提升。2024年，公司主產(chǎn)品合質(zhì)金成本明顯下滑，單體礦山克金成本126.25元，相比23年下降7%，合并攤銷后克金成本145.4元，相比23年下降18%，礦產(chǎn)金實(shí)現(xiàn)毛利率73.54%，相比23年增加12.78pct；單體礦山銀/鉛/鋅成本分別為2.16元/克、5271元/噸、8123.5元/噸，分別相對(duì)2023年+19%、-17%、+32%，帶動(dòng)銀鉛鋅產(chǎn)品毛利率相比23年分別+3.19pct、+2.68pct、+7.29pct。考慮公司貿(mào)易收入占營(yíng)業(yè)收入比重上升，公司全年綜合毛利率為29.92%，同比-2.13ptc，凈利率17.89%，同比-1.46pct。
　　投資建議：考慮金價(jià)上漲、克金成本下降和貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模提升，以及Osino項(xiàng)目預(yù)計(jì)27年初投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)31.3億元、35.5億元、47.5億元（25-26年前值為27.46/36.25億元），分別同比增長(zhǎng)43.9%、13.5%、33.8%。我們看好公司成長(zhǎng)性，參考可比公司估值，給予公司25年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.4元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期