>> 交銀國際-小鵬汽車(9868.HK)汽車毛利率超預(yù)期，看好今年的大產(chǎn)品周期，維持買入-250319
| 上傳日期： |
2025/3/19 |
大?。?/td>
| 373KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李柳曉,陳慶 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
收入略低于預(yù)期，但汽車毛利率超預(yù)期。小鵬汽車4季度總收入環(huán)比增長59.4%，略低于預(yù)期，主要由于ASP下降幅度較大，環(huán)比下滑15.2%至16.3萬元，4季度單價較低的M03占~50%的銷量。汽車毛利率為10.0%，超市場預(yù)期的9-9.5%，主要是由于規(guī)模效應(yīng)和高效成本控制。費(fèi)用方面，研發(fā)/銷管費(fèi)用環(huán)比增速均低于收入增長，分別環(huán)比增長22.9%/39.3%。收入大幅增長、毛利率改善和高效的費(fèi)用控制帶動凈虧損環(huán)比下降26.4%至13億元，Non-GAAP凈虧損則環(huán)比下降9.2%至13.9億元，大致符合預(yù)期。全年凈虧損由2023年的103.7億元收窄至2024年的57.9億元。
小鵬汽車指引2025年1季度銷量9.1-9.3萬輛，測算3月銷量為3.1-3.3萬輛，3月銷量較2月環(huán)比增長0.1-0.3萬輛。從ASP來看，1季度ASP依然受M03占比高的影響，同時小鵬汽車對除了M03和P7+外的車型推出優(yōu)惠也對ASP有負(fù)面影響。但進(jìn)入2季度G6+G9和M03 MAX的交付有望改善ASP。在汽車毛利率方面，小鵬指引1季度依然能維持在雙位數(shù)。
看好今年的大產(chǎn)品周期，下半年增程車型發(fā)布。小鵬的2025款G6將在3月21日開始交付，從渠道和訂單交付時間估算G6和G9訂單量約為1.5-2.0萬輛。雖訂單量不如G6剛上市和M03火爆，但我們認(rèn)為小鵬更聚焦于多點(diǎn)開花，而不是單一爆款。改款G6和G9以降價和用戶導(dǎo)向?yàn)橹?，豐富產(chǎn)品矩陣。何小鵬在電話會議上透露下半年新品包含純電以及鯤鵬超級電動產(chǎn)品，我們看好增程車型對銷量的改善和汽車毛利率的正面影響。同時，小鵬在智能駕駛規(guī)劃方面，計劃下半年搶發(fā)L3，明年量產(chǎn)L4車型。戰(zhàn)略布局方面，AI+汽車、飛行汽車和人形機(jī)器人將是公司的增長曲線。
股價回撤提供較好的買入機(jī)會，維持買入。我們認(rèn)為今年小鵬的大產(chǎn)品周期和銷量確定性比較強(qiáng)，銷量增長、汽車毛利率改善和高效的成本控制預(yù)計推動2025年4季度扭虧。小鵬股價的強(qiáng)勁表現(xiàn)和季度業(yè)績兌現(xiàn)，股價獲利回撤提供較好的買入機(jī)會。我們維持今年44萬輛的銷量預(yù)測，維持買入評級。
|
|
