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A股策略專題：《南下的勢頭：由防守向進(jìn)攻》2025-03-19
　　靜態(tài)視角，金融與TMT是南下重倉。截至2025年3月17日，南下資金持倉市值4.58萬億港元，較2024年12月底上升10295億港元，持股占港股市值比例11%。從南下投資者行業(yè)持股規(guī)?？矗浩珢劢鹑谂cTMT。在4.58萬億港元的南下持倉當(dāng)中，行業(yè)層面來看，南下投資者持有前五的板塊分別為銀行8097.65億港元（17.68%）、傳媒6421.30億港元（持倉比例14.02%）、電子4177.97億港元（9.12%）、通信3790.23億港元（8.28%）、非銀金融2861.52億港元（6.25%），前五大行業(yè)持倉規(guī)模占比達(dá)到55.35%，持股行業(yè)高度集中。從南下投資者行業(yè)超低配比例看：超配電子、醫(yī)藥與紅利板塊，低配商貿(mào)零售、社服與非銀等。
　　動(dòng)態(tài)來看，消費(fèi)與科技凈流入靠前，而具備防御屬性的紅利板塊增量放緩。截至3月17日，南下資金2025年初以來凈流入3860.16億港元，多個(gè)行業(yè)獲凈增持，商貿(mào)零售與傳媒領(lǐng)銜。具體來看，行業(yè)層面，期間凈流入Top5分別為商貿(mào)零售（780.09億港元）、傳媒（656.69億港元）、銀行（591.22億港元）、通信（262.77億港元）、醫(yī)藥生物（238.02億港元）；主要凈流出分別為石油石化（-25.43億港元）、社會(huì)服務(wù)（-15.56億港元）、建筑材料（-10.72億港元）。值得注意的是，相較于2024年對(duì)紅利的青睞（銀行、通信運(yùn)營商、公用事業(yè)、石油石化等），2025年南下逐步側(cè)重于TMT與消費(fèi)。
　　南下資金的信號(hào)指引：凈流入具備較強(qiáng)的超額收益。從投資偏好來看，成長性關(guān)注度提升，一方面，成長與消費(fèi)行業(yè)凈流入規(guī)模邊際抬升；另一方面，側(cè)重股東回報(bào)穩(wěn)定的傾向下，凈流入居前的公司ROE回報(bào)顯著偏高。這反映了，從投資的角度，盈利質(zhì)量與成長性兼具的特征依舊是南下選股的核心風(fēng)格。從選股與投資收益能力來看，具備一定的前瞻性。其中，2024年以來，“南下凈流入top10/20/30”收益率中位數(shù)分別為76.19%、59.84%、53.59%，顯著高于同期恒生指數(shù)表現(xiàn)（41.64%）。
　　南下資金流入的背后，內(nèi)資港股定價(jià)權(quán)顯著攀升。2024年底，主動(dòng)偏股型公募基金持有港股規(guī)模達(dá)3675.58億元，港股整體倉位為12.7%。2025年以來，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，疊加政策與產(chǎn)業(yè)預(yù)期，南向資金持續(xù)加碼港股。截至3月17日，南向資金凈買入金額已經(jīng)超過3800億港元，為上一年同期的4倍以上；其中，2月單月凈流入規(guī)模達(dá)1528億港元，創(chuàng)下近四年以來新高。與此同時(shí)，港股通成交額占港股成交比例接近50%，已經(jīng)具備對(duì)港股的定價(jià)權(quán)。究其原因：一方面，當(dāng)無風(fēng)險(xiǎn)利率下降至2%以下，投資人對(duì)固定收益產(chǎn)品興趣下降，資本向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。借鑒日本和美國的經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)十年期國債利率降至2%以下，居民持有債券資產(chǎn)規(guī)模顯著下降，而權(quán)益資產(chǎn)規(guī)模明顯擴(kuò)張。當(dāng)前國內(nèi)利率水平已落入這一區(qū)間，港股是重要的權(quán)益配置選擇。另一方面，美國經(jīng)濟(jì)與對(duì)外政策的不確定性之下，新興市場中尤其是港股市場具備估值安全邊際與產(chǎn)業(yè)增長預(yù)期的雙重優(yōu)勢。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治的不確定性；2）美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期