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平安觀點(diǎn)：
　　全球醫(yī)美巨頭艾爾建美學(xué)、高德美注射美學(xué)的醫(yī)美業(yè)務(wù)部門幾乎都是對(duì)外合作與并購(gòu)而來(lái)，該等產(chǎn)品在其平臺(tái)上不斷拓寬適應(yīng)癥、觸達(dá)更多人群和延伸到更多市場(chǎng)，目前均為全球化發(fā)展。艾爾建美學(xué)在1991年收購(gòu)了Botox，2006年收購(gòu)喬雅登所在公司Corneal Laboratoires，經(jīng)過(guò)二三十年的發(fā)展，2024年艾爾建美學(xué)旗下Botox醫(yī)美用途收入達(dá)到27.20億美元（醫(yī)學(xué)用途收入為32.83億美元），喬雅登系列產(chǎn)品收入為11.77億美元，兩大產(chǎn)品占艾爾建美學(xué)業(yè)務(wù)的75%。高德美注射美學(xué)旗下神經(jīng)調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品Dysport來(lái)自于對(duì)外合作，后在此基礎(chǔ)上開發(fā)液體神經(jīng)調(diào)節(jié)劑產(chǎn)品，2024年收入達(dá)到12.85億美元，填充劑瑞藍(lán)系列和再生材料Sculptra亦分別來(lái)自Q-Med和賽諾菲，2024年收入合計(jì)10.14億美元。
　　愛美客上市后在自研基礎(chǔ)上也開始了并購(gòu)和對(duì)外合作：2021年布局肉毒毒素業(yè)務(wù)，目前已處在審評(píng)階段；2022年與國(guó)內(nèi)司美格魯肽公司合作，2023年與韓國(guó)JeisysMedical Inc.簽署經(jīng)銷協(xié)議，2024年米諾地爾搽劑也出現(xiàn)在了公司的業(yè)務(wù)版圖中。我們預(yù)計(jì)未來(lái)可期待公司更多的并購(gòu)項(xiàng)目，同時(shí)公司自研產(chǎn)品也在持續(xù)推進(jìn)中，2024年寶尼達(dá)頦部適應(yīng)癥已經(jīng)獲批，我們預(yù)計(jì)2025年內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品能夠面市，肉毒毒素目前也來(lái)到最后的階段，產(chǎn)品將有序落地并開始貢獻(xiàn)銷售。此次愛美客通過(guò)香港子公司收購(gòu)韓國(guó)再生材料企業(yè)REGENBiotech，Inc.公司，通過(guò)其Aesthefill和Powerfill產(chǎn)品進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣，與自身的濡白天使和如生天使產(chǎn)品形成補(bǔ)充，并且愛美客也可與REGENBiotech，Inc.公司協(xié)同，在研發(fā)、生產(chǎn)和銷售方面發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，拓展國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)。基于未來(lái)愛美客在自研產(chǎn)品和外延項(xiàng)目的逐步落地，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)醫(yī)美在內(nèi)的可選消費(fèi)有一定影響，若經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)則影響消費(fèi)意愿，進(jìn)而進(jìn)一步對(duì)相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?.醫(yī)美監(jiān)管及政策擾動(dòng)。我國(guó)醫(yī)美行業(yè)目前仍未成熟，醫(yī)美監(jiān)管處于不斷完善過(guò)程中，各地政策也在逐步釋放和調(diào)整，可能對(duì)相關(guān)公司短期經(jīng)營(yíng)帶來(lái)擾動(dòng)。3.新品獲批、合作項(xiàng)目情況不及預(yù)期。醫(yī)美產(chǎn)品獲批情況存在不確定性，如臨床結(jié)果不及預(yù)期、材料不完備需發(fā)補(bǔ)等，則新品節(jié)奏可能不及預(yù)期，甚至項(xiàng)目失敗。相關(guān)合作項(xiàng)目、交易審批流程可能存在延期、變更或終止風(fēng)險(xiǎn)。4.市場(chǎng)環(huán)境變化，公司決策失誤，新產(chǎn)品推廣及運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。醫(yī)美產(chǎn)品前期儲(chǔ)備時(shí)間長(zhǎng)，非?？简?yàn)對(duì)市場(chǎng)的前瞻洞察和運(yùn)營(yíng)能力，如市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，或公司決策、判斷失誤，新產(chǎn)品不一定能如期貢獻(xiàn)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，并購(gòu)或投資項(xiàng)目可能產(chǎn)生較大商譽(yù)減值。