>> 華鑫證券-策略點(diǎn)評報告：3月FOMC點(diǎn)評，安撫市場的通脹暫時論-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊芹芹 |
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事件
北京時間2025年3月20日凌晨，美聯(lián)儲召開3月議息會議，維持聯(lián)邦基金利率水平不變，點(diǎn)陣圖維持兩次不變，上修失業(yè)率和通脹預(yù)期，下修經(jīng)濟(jì)預(yù)期，同時預(yù)計從4月份開始縮減QT規(guī)模
投資要點(diǎn)
▌ FOMC看點(diǎn)
聯(lián)儲維持政策利率不變，點(diǎn)陣圖維持年內(nèi)降息兩次不變。通脹預(yù)期略有上調(diào)，PCE和核心PCE分別調(diào)至2.7%和2.8%。經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修，GDP增速降至1.7%，失業(yè)率升至4.4%。聯(lián)儲宣布4月起縮減QT規(guī)模，美債贖回規(guī)模從250億美元下調(diào)至50億美元，MBS維持350億美元的規(guī)模。
▌聯(lián)儲：通脹暫時，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固，等待信號
通脹暫時：聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前的通脹抬頭更多是暫時的，對于近期對于通脹預(yù)期的抬頭，更多是短期對的情緒推動，市場和聯(lián)儲的預(yù)期均沒有明顯的上行，且目前看不到長期（5年）的通脹上行預(yù)期，因此聯(lián)儲對于當(dāng)前的通脹預(yù)期的修改定義為暫時波動
經(jīng)濟(jì)穩(wěn)固：一方面聯(lián)儲對于2025年全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修至1.7%，但另一方面經(jīng)濟(jì)的下修并未帶來失業(yè)率的大幅上修，3月預(yù)測僅比12月多0.1個百分點(diǎn)來到4.4%，聯(lián)儲認(rèn)為當(dāng)前美國非農(nóng)市場雖然有一定放緩(新增就業(yè)回落)，但失業(yè)人數(shù)也并沒有快速上行，更多體現(xiàn)在找工作的周期拉長。
貨幣政策等待信號：美國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前整體處在滯脹的中間態(tài)，若滯未滯，如脹非脹。同時當(dāng)前緊縮政策對于通脹仍具有限制水平，因此聯(lián)儲沒有動力主動作為，更多被動的等待降息的信號。雖然聯(lián)儲上修了通脹預(yù)期，同時提示2025年通脹回落進(jìn)程可能慢于預(yù)期，但整體依然處在“自然消散”的周期，因此短期也沒有看到縮緊貨幣政策的必要，打消了市場的擔(dān)憂。特朗普對于財政，就業(yè)和關(guān)稅政策的不確定性也使得聯(lián)儲更傾向于維持按兵不動的思路。
整體來說聯(lián)儲安撫了市場對于衰退的恐慌，同時緩和了市場對于再緊縮的擔(dān)憂，但在當(dāng)前的穩(wěn)態(tài)下，聯(lián)儲的降息更多是作為經(jīng)濟(jì)的后手而非是先手，QT的縮減會保持長期維持（維持MBS的縮表速度，并預(yù)計把MBS整體退出聯(lián)儲負(fù)債表），并未如市場樂觀預(yù)期般會在5月結(jié)束。
▌市場：美國股債匯金的全面牛市
美股經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂放緩，流動性預(yù)計改善帶來三大指數(shù)全面回升；美債雖然并沒有看到聯(lián)儲點(diǎn)陣圖的變化，但鮑威爾對于加息的否定和通脹暫時論還是提振了債市的情緒，推動利率小幅走低；黃金在美債利率下行的助推下同樣出現(xiàn)了上行，突破了3050美元的價格；美元指數(shù)則是整體出現(xiàn)回彈，美國經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期均強(qiáng)于歐洲，推動了美元性價比的再度回升，美元突破了103.5的位置。
▌后續(xù)宏觀策略展望
宏觀：一季度美國仍有技術(shù)衰退可能，但深度衰退仍遠(yuǎn)，主要是因為美聯(lián)儲目前救助措施足。
降息：長期通脹缺少需求支撐，聯(lián)儲期待的降息信號更有可能是非農(nóng)失業(yè)率觸發(fā)，預(yù)計下半年失業(yè)率回升帶動聯(lián)儲降息加速（大于兩次）。
政策：特朗普目前面臨形勢(共和黨對特朗普信心下降)比人強(qiáng)（特朗普堅定改革）的抉擇，因此特朗普對于經(jīng)濟(jì)和股市的態(tài)度由之前的放棄(拋棄一季度經(jīng)濟(jì)和股市來完成改革)變?yōu)楹亲o(hù)(認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)不會衰退)，但改革進(jìn)程仍遠(yuǎn)，特朗普和馬斯克的"動物精神"使得其政策仍會以出其不意的方式?jīng)_擊市場情緒。因此整體市場仍是波動放大的情況，在VIX高位時可以博弈特朗普短期妥協(xié)，風(fēng)險回歸，但在低位時更需要警惕政策沖擊。主要關(guān)注4月關(guān)稅落地，DOGE裁員，地緣談判，以及年末TCJA法案的推進(jìn)
美股：美股短期預(yù)計可以跟隨VIX的回歸做反彈，但不輕易言底，4月關(guān)稅政策的落地和流動性的縮進(jìn)都將給美股的修復(fù)帶來壓力，等待美股回落后的黃金坑。從行業(yè)方向的角度，關(guān)注四大交易方向
1，降息交易的小盤，保健，地產(chǎn)和金融
2，成長超跌的量子和航空
3，業(yè)績確定被錯殺的AI軟件
4，有防御和成長屬性的電力和核電
美債：短空長多，主要關(guān)注四月美債發(fā)售和流動性回升帶來的美債交易端帶來的利率上行壓力，抓住美債利率回調(diào)后的做多美債的機(jī)會
美元：短期預(yù)計整體偏向于回彈，長期看貿(mào)易戰(zhàn)以及美歐關(guān)系的處理，若是歐洲復(fù)興證偽，則美元仍會保持強(qiáng)勢
黃金：長期看好黃金對于美元和美債邏輯的替代，回調(diào)即是機(jī)會。
▌風(fēng)險提示
特朗普政策沖擊超預(yù)期，地緣局勢風(fēng)險再起，美國經(jīng)濟(jì)回落超預(yù)期
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