久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主業(yè)份額持續(xù)提升，家裝業(yè)務(wù)聚焦品質(zhì)交付，租賃業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)
　　考慮到房產(chǎn)交易市場(chǎng)不確定性、公司積極投入生態(tài)改善及家裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，我們下調(diào)公司2025-2026年non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至73.3/83.3億元（前值89.8/103.7億元），新增2027年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)91.4億，對(duì)應(yīng)同比增速為+1.5%/+13.6%/+9.7%，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 2.1/2.4/2.6元。盡管地產(chǎn)交易市場(chǎng)承壓但存量占比持續(xù)提升、前期積壓需求以及房?jī)r(jià)預(yù)期企穩(wěn)有望驅(qū)動(dòng)存量房市場(chǎng)企穩(wěn)，公司平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)及門店擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)份額提升，家裝家居及租賃業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)二次增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)60.0HKD對(duì)應(yīng)2025-2027年26.7/23.5/21.5倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　2024Q4收入好于預(yù)期，利潤(rùn)低于預(yù)期
　　2024Q4貝殼收入311億元，同比增長(zhǎng)54.1%，小幅高于彭博一致預(yù)期（288億），源于房產(chǎn)交易規(guī)模及新房費(fèi)率好于預(yù)期，non-GAAP凈利潤(rùn)13.4億元，低于彭博一致預(yù)期（17.7億），源于毛利率低于預(yù)期、費(fèi)用投入高于預(yù)期。（1）存量房：2024Q4貝殼存量房GTV同比增長(zhǎng)59.1%，收入同比增長(zhǎng)47.5%，變現(xiàn)率同比下滑源于戰(zhàn)略性收縮增值服務(wù)產(chǎn)品。（2）新房：渠道優(yōu)勢(shì)凸顯，費(fèi)率及份額持續(xù)提升。2024Q4新房交易GTV同比增長(zhǎng)49.3%，收入同比增長(zhǎng)72.7%。（3）新業(yè)務(wù)：家裝家居收入同比增長(zhǎng)12.8%，房屋租賃業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)109%。
　　主業(yè)積極擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)份額提升，家裝業(yè)務(wù)戰(zhàn)略調(diào)整，股東回報(bào)穩(wěn)定
　　公司積極擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)及加盟品牌驅(qū)動(dòng)份額提升，家裝家居業(yè)務(wù)持續(xù)優(yōu)化迭代優(yōu)先提升產(chǎn)品及交付品質(zhì)，租賃業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張。（1）房產(chǎn)交易：短期房產(chǎn)交易市場(chǎng)仍存在波動(dòng)，存量趨勢(shì)下追份額增長(zhǎng)及中長(zhǎng)期生態(tài)系統(tǒng)發(fā)展；（2）新業(yè)務(wù)：家裝家居業(yè)務(wù)隨基礎(chǔ)能力完善不斷提升服務(wù)質(zhì)量，持續(xù)迭代優(yōu)化虧損率有望收窄；長(zhǎng)租業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)規(guī)模有望高速擴(kuò)張。2024年以來(lái)回購(gòu)及分紅約11.2億美元（約為當(dāng)前市值的4%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、監(jiān)管政策變動(dòng)。