>> 華泰證券-科技行業(yè)動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：GTC2025，推理能成為英偉達(dá)的下一個(gè)長(zhǎng)期敘事嗎？-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃樂(lè)平,陳旭東,何翩翩 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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GTC2025：推理能成為英偉達(dá)的下一個(gè)長(zhǎng)期敘事嗎？
3/18，英偉達(dá)召開(kāi)GTC 2025，CEO黃仁勛在會(huì)上做關(guān)于生成式AI發(fā)展趨勢(shì)的主旨演講，并發(fā)布了包括Blackwell Ultra/Rubin在內(nèi)的新一代GPU，搭載新GPU的服務(wù)器、和基于硅光技術(shù)的新一代交換機(jī)產(chǎn)品。發(fā)布會(huì)當(dāng)天，英偉達(dá)股價(jià)收盤(pán)跌3.4%。我們認(rèn)為：1）這次發(fā)布會(huì)未能完全打消投資人對(duì)Scaling Law到頭導(dǎo)致算力需求增速放緩的憂慮，2)長(zhǎng)期看推理有望成為推動(dòng)AI算力增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ枨笫裁磿r(shí)候爆發(fā)，誰(shuí)能成為主要受益者目前還不確定。3）產(chǎn)業(yè)鏈方面，我們預(yù)計(jì)2025年搭載Blackwell Ultra的服務(wù)器出貨臺(tái)數(shù)在2.7萬(wàn)機(jī)柜左右，臺(tái)積電、工業(yè)富聯(lián)有望受益。
觀點(diǎn)#1：GTC未能打消投資人對(duì)Scaling Law到頭的疑慮
過(guò)去兩年，驅(qū)動(dòng)英偉達(dá)為首的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要敘事是，AI大模型所需要的參數(shù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度（25倍/2年）遠(yuǎn)高于摩爾定律（2倍/2年）帶來(lái)的降本效果，導(dǎo)致算力需求激增。但隨著DeepSeek的出現(xiàn)，以及GPT-5的發(fā)展緩慢，投資人對(duì)Scaling Law到頭的憂慮不斷上升，英偉達(dá)股價(jià)年初以來(lái)跌17%。這次GTC上，雖然公司也提出了后訓(xùn)練Scaling和測(cè)試時(shí)間Scaling的敘事，但從英偉達(dá)當(dāng)天跌3.4%的股價(jià)表現(xiàn)上來(lái)看，此次GTC或未能打消投資人在這方面的擔(dān)憂。
觀點(diǎn)#2:推理有望成為AI下一個(gè)主要?jiǎng)恿Γ珪r(shí)間點(diǎn)和贏家尚未確定
這次GTC上，公司展示：1）R1等推理模型和傳統(tǒng)的大語(yǔ)言模型相比，所需要生成的token量近傳統(tǒng)大模型的近20倍。2）隨著Chatbot，Agentic AI,Physical AI等AI應(yīng)用的普及，如何以更好的性價(jià)比提供AI推理服務(wù)會(huì)成為大模型企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的下一個(gè)焦點(diǎn)。公司在本次大會(huì)上也推出了可將每個(gè)GPU生成的token數(shù)量提高30倍以上的Dynamo解決方案。但目前Agent AI和Physical AI等應(yīng)用大規(guī)模商用的時(shí)間點(diǎn)尚不明確。實(shí)際落地時(shí)，1）博通等ASIC方案，2）DeepSeek等優(yōu)化算法和系統(tǒng)架構(gòu)的方案，還是3）英偉達(dá)的GPU方案能夠勝出目前還不確定。
觀點(diǎn)#3：預(yù)計(jì)2025年GB服務(wù)器出貨2.7萬(wàn)臺(tái)，臺(tái)積電/工業(yè)富聯(lián)充分受益
本次GTC上，英偉達(dá)提到，2024年美國(guó)前四大云廠總計(jì)采購(gòu)130萬(wàn)顆Hopper架構(gòu)芯片，2025年已預(yù)定360萬(wàn)顆Blackwell GPU。基于臺(tái)積電CoWoS產(chǎn)能供應(yīng)情況，我們測(cè)算GB200/300 NVL72在2025/2026年的出貨量達(dá)到2.7/4.8萬(wàn)臺(tái)。我們預(yù)計(jì)1）臺(tái)積電為Blackwell Ultra提供包括4NP晶圓制造、CoWoS、CPO封裝在內(nèi)一系列服務(wù)；2）工業(yè)富聯(lián)提供包括系統(tǒng)組裝、交換托盤(pán)（SXMPuck）等零組件。其他產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)零部件公司包括生益科技、景旺電子、滬電股份、勝宏科技、天孚通信、太辰光等。
觀點(diǎn)#4：AI算力投資“東升西降”趨勢(shì)有望持續(xù)，看好中國(guó)科技七巨頭
DeepSeek R1發(fā)布以來(lái)（1/20），中國(guó)科技七巨頭（小米、聯(lián)想、比亞迪、中芯國(guó)際、阿里巴巴、騰訊、美團(tuán)）股價(jià)已經(jīng)跑贏美股科技七姐妹（蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜、微軟、Meta、特斯拉、英偉達(dá)）51%。我們認(rèn)為這背后主要反映了中美AI投資和應(yīng)用發(fā)展周期的不同。美國(guó)方面，用于訓(xùn)練的算力投資到2025年可能已經(jīng)達(dá)到高點(diǎn)。下一個(gè)上行周期需要等待Agentic AI和Physical AI等應(yīng)用的成熟。另一方面，隨著DeepSeek的出現(xiàn)，我們認(rèn)為中國(guó)2025年進(jìn)入一個(gè)DeepSeek+7nm算力芯片的投資周期，繼續(xù)看好中國(guó)科技和AI投資。
風(fēng)險(xiǎn)提示：AI及技術(shù)落地不及預(yù)期；本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋。
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