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事件：小米集團(tuán)2024年及Q4單季業(yè)績均創(chuàng)歷史新高。2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3,659億元，同比+35%；經(jīng)調(diào)整凈利潤272億元（包含EV業(yè)務(wù)虧損62億元），同比+41%。24Q4單季度營收1,090億元，同比+49%；經(jīng)調(diào)整凈利潤83億元（包含EV業(yè)務(wù)虧損7億元），同比+69%。業(yè)績超預(yù)期，主要系IoT業(yè)務(wù)收入、電動(dòng)汽車收入及毛利率超預(yù)期。
　　智能電動(dòng)汽車：上調(diào)25年交付目標(biāo)至35萬臺（前值30萬）。2024年收入328億元，全年交付Su7系列13.68萬臺，ASP 23.44萬元。24Q2-Q4毛利率15.4%/17.1%/20.4%，經(jīng)調(diào)整凈虧損18/23/7億元。管理層指引2025年毛利率不低于25Q1的毛利率。公司持續(xù)布局銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。截至年底，已在國內(nèi)58個(gè)城市開業(yè)200家汽車銷售門店。當(dāng)前小米汽車仍處于戰(zhàn)略投入期，對于汽車業(yè)務(wù)尚無明確的盈利時(shí)間表要求。
　　智能手機(jī)：高端化軌跡持續(xù)驗(yàn)證，25年目標(biāo)出貨1.8億臺。2024年收入1,918億元，同比+22%；毛利率12.6%；全年出貨量1.685億臺，全球份額13.8%、穩(wěn)居前三；ASP為1,138.2元，同比+5.2%，創(chuàng)下歷史新高。2025年目標(biāo)出貨1.8億臺，市場份額提升約1個(gè)百分點(diǎn)。手機(jī)高端戰(zhàn)略取得成效。2024年，國內(nèi)4-5K元價(jià)位份額達(dá)24.3%（第1），5-6K元價(jià)位份額同比提升1.3pcts至9.7%。在“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略協(xié)同下，汽車幫助小米品牌實(shí)現(xiàn)明顯破圈，小米15 Ultra累計(jì)到3月17日銷量同比增長80%。
　　IoT：大家電出貨量全年高增47.4%帶動(dòng)營收突破千億元，目標(biāo)25年繼續(xù)增長50%。2024年收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高，收入1,041億元，同比+30%；毛利率20.3%，同比+3.9pcts。智能大家電/平板延續(xù)高增速。全年空調(diào)產(chǎn)品出貨量超680萬臺，同比增速超過50%；冰箱超270萬臺，同比增速超過30%；洗衣機(jī)超190萬臺，同比增速超過45%；空冰洗出貨量均創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)Canalys，平板24年全球出貨量同比+73.1%。
　　互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)：廣告延續(xù)高增拉動(dòng)毛利率，全球月活突破7億。2024年收入和毛利率均創(chuàng)歷史新高，收入341億元，同比+13.3%；毛利率76.6%，同比+2.5pcts。24Q4單季收入93億元續(xù)創(chuàng)新高，同比+18.5%，增速提升（24Q3同比+9.1%）。廣告業(yè)務(wù)24年、Q4單季收入為247億/71億元，同比+20.5%/26.1%。截至12月，全球MAU達(dá)到7.023億，同比+9.5%；Q4單季APRU同比提升8%至13.3元。硬件產(chǎn)品安裝基礎(chǔ)的高端化有望進(jìn)一步拉動(dòng)ARPU值。
　　新零售戰(zhàn)略開啟海外擴(kuò)張?jiān)辏厣闍I+OS+芯片三項(xiàng)核心技術(shù)。截至年末，國內(nèi)小米之家門店數(shù)量達(dá)到1.5萬家（全年凈增約5000家），目標(biāo)25年擴(kuò)張至2萬家。目標(biāo)未來5年海外新增約1萬家門店。2025年研發(fā)費(fèi)用指引300億元（2024年241億），其中1/4將投入到AI。2024資本開支105億元，其中手機(jī)xAIoT分部64億、汽車分部41億，2025年資本開支將進(jìn)一步提高，增量用于汽車和AI相關(guān)業(yè)務(wù)。
　　投資分析意見：上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。小米集團(tuán)正向高端消費(fèi)科技品牌進(jìn)化，其高端化戰(zhàn)略持續(xù)取得成效的本質(zhì)原因是商業(yè)模式進(jìn)階、硬核科技投入與組織架構(gòu)升級。公司具備稀缺的“人車家“業(yè)務(wù)組合與競爭優(yōu)勢?；谑謾C(jī)份額提升與高端化路徑有效執(zhí)行、大家電與汽車業(yè)務(wù)持續(xù)高增，預(yù)計(jì)2025-2027年?duì)I收為4,694億（原4,337億）、5,720（原4,979億）、6,844億（新增）；調(diào)整后歸母凈利潤為376億（原295億）、457億（原367億）、558億（新增）。2025/26年P(guān)E為36/29X，維持買入評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；2）新產(chǎn)品口碑低于預(yù)期