>> 光大證券-中國平安(601318)2024年年報(bào)點(diǎn)評：盈利增幅走闊，分紅持續(xù)提升-250320
| 上傳日期： |
2025/3/20 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰,黃怡婷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
2024年，中國平安營業(yè)收入1.03萬億元，同比+12.6%；歸母凈利潤1266.1億元，同比+47.8%；歸母營運(yùn)利潤1218.6億元，同比+9.1%（可比口徑）；新業(yè)務(wù)價(jià)值285.3億元，同比+25.6%（可比口徑）；集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值1.42萬億元，較年初+2.3%（非可比口徑）；凈投資收益率3.8%，同比-0.4pct；綜合投資收益率5.8%，同比+2.2pct；全年股息每股2.55元，同比+4.9%，全年現(xiàn)金分紅占?xì)w母營運(yùn)利潤比例37.9%，同比+0.6pct。
點(diǎn)評：
主業(yè)穩(wěn)健增長，盈利增幅走闊。2024年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1266.1億元，同比+47.8%，增幅較前三季度擴(kuò)大11.7pct，其中第四季度同比由虧轉(zhuǎn)盈至74.3億元，主要由壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)（24年盈利930.3億元，同比+28.1%）、財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)（149.5億元，+67.7%）、金融賦能業(yè)務(wù)（129.1億元，+528.4%）共同貢獻(xiàn)，其中金融賦能業(yè)務(wù)主要受陸金所并表產(chǎn)生的一次性損益等影響。剔除短期投資波動及非日常營運(yùn)收支等影響后，24年公司歸母營運(yùn)利潤為1218.6億元，同比+9.1%（可比口徑），其中三大核心業(yè)務(wù)（壽險(xiǎn)+財(cái)險(xiǎn)+銀行）歸母營運(yùn)利潤同比增長2.3%，金融核心主業(yè)保持穩(wěn)健增長。
人身險(xiǎn)：人力規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升，新業(yè)務(wù)價(jià)值維持較好增長。
1）人力規(guī)模持續(xù)企穩(wěn)，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)整體向好。截至24年末，公司個(gè)人壽險(xiǎn)銷售代理人數(shù)量36.3萬人，同比+4.6%，環(huán)比Q3末+0.3%，人力規(guī)模連續(xù)三個(gè)季度企穩(wěn)回升。從隊(duì)伍產(chǎn)能及收入來看，24年公司代理人渠道人均NBV同比增長43.3%至10.1萬元/人均每年（基于23年底精算假設(shè)），增幅較前三季度收窄11.4pct；人均收入同比增長5.9%至1.0萬元/人均每月，增幅較上半年收窄3.9pct；代理人活動率為52.8%，同比保持穩(wěn)健。
2）精算假設(shè)調(diào)整后公司內(nèi)含價(jià)值體系可信度進(jìn)一步提升?；趯暧^環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，2024年公司分別下調(diào)長期投資回報(bào)率/傳統(tǒng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率/非傳統(tǒng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)50bp/100bp/200bp至4.0%/8.5%/7.5%，假設(shè)調(diào)整后24年集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值/壽險(xiǎn)板塊內(nèi)含價(jià)值/新業(yè)務(wù)價(jià)值分別較調(diào)整前下滑8.1%/13.1%/28.7%至1.4萬億元/8350.9億元/285.3億元，新精算假設(shè)下公司24年新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長25.6%。
3）價(jià)值率提升推動NBV維持較好增長。2024年，公司實(shí)現(xiàn)首年保費(fèi)（計(jì)算NBV口徑）1540.3億元，同比-7.1%，降幅較前三季度擴(kuò)大2.9pct，其中第四季度同比-26.7%，主要受預(yù)定利率切換影響；但得益于成本有效管控，24年公司新業(yè)務(wù)價(jià)值率（按首年保費(fèi)）同比提升7.3個(gè)百分點(diǎn)至26.0%（舊假設(shè)下可比口徑，后同），推動新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長28.8%至400.2億元，增幅較前三季度收窄5.3pct。分渠道來看，24年公司代理人/銀保渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值分別同比增長26.5%/62.7%至318.7/48.3億元，增幅較前三季度分別收窄5.1pct/5.8pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：保險(xiǎn)服務(wù)收入穩(wěn)健增長，綜合成本率同比優(yōu)化2.3pct至98.3%。
1）2024年，公司財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入同比增長4.7%至3281.5億元，增幅較前三季度擴(kuò)大0.2pct，增長維持穩(wěn)健。其中，車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)保險(xiǎn)服務(wù)收入分別為2200.3/1081.2億元，分別同比+5.0%/+4.0%，增速較上半年分別-1.0pct/+2.7pct。
2）受益于保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保損失同比下降，24年公司綜合成本率同比優(yōu)化2.3pct至98.3%；其中，綜合費(fèi)用率/綜合賠付率分別為27.3%/71.0%，分別同比-1.9pct/-0.5pct。分險(xiǎn)種來看，車險(xiǎn)綜合成本率為98.1%，同比+0.4pct，主要受新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下的貼現(xiàn)率下降帶來的負(fù)債成本上升和暴雨等自然災(zāi)害同比多發(fā)影響；非車險(xiǎn)綜合成本率為98.8%，同比-7.8pct，主要受益于公司自23Q4暫停融資性保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，保證保險(xiǎn)承保規(guī)模大幅降低，推動COR顯著優(yōu)化。
投資：綜合投資收益率同比提升2.2pct至5.8%。2024年，受存量資產(chǎn)到期和新增固定收益資產(chǎn)到期收益率下降影響，公司凈投資收益率同比下滑0.4pct至3.8%；但得益于公司均衡的資產(chǎn)配置戰(zhàn)略，以及權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)較上年同期顯著改善，綜合投資收益率同比提升2.2pct至5.8%。
銀行：盈利同比承壓，不良率保持穩(wěn)定。2024年，平安銀行營業(yè)收入1467億元，同比-10.9%，降幅較前三季度收窄1.6pct；歸母凈利潤445億元，同比-4.2%；凈息差1.87%，環(huán)比前三季度收窄6bp；非息收入同比增長14%，其中手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降18.1%至241億，降幅較前三季度略收窄0.4pct，主要受對公結(jié)算、代理個(gè)人保險(xiǎn)、信用卡業(yè)務(wù)等手續(xù)費(fèi)下降拖累，凈其他非息收入同比高增68.7%至292億，增速較前三季度大幅走闊16.2pct，投資收益為主要貢獻(xiàn)分項(xiàng)。截至24年末，平安銀行不良貸款率為1.06%，較3Q末持平；撥備覆蓋率較3Q末略降0.5pct至250.7%，繼續(xù)穩(wěn)于250%上方；撥貸比2.66%，較3Q末略降1bp。
綜合金融：個(gè)人客戶數(shù)穩(wěn)健增長，資管規(guī)模持續(xù)提升。1）公司綜合金融模式持續(xù)深化，深耕個(gè)人客戶，夯實(shí)客群經(jīng)營，截至24年末，集團(tuán)個(gè)人客戶數(shù)2.4億人，較年初+4.7%；客均合同數(shù)2.9個(gè)，較年初-1.0%，主要系新客增長帶來小幅稀釋。2）公司主要通過平安證券、平安信托、平安融資租賃及平安資產(chǎn)管理等公
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